文章核心观点 - 通过对中国主要互联网上市公司2025年财务业绩与股价表现的分析，描绘了行业整体增速放缓、竞争格局重塑的图景[4][5][6] - 行业呈现出“利润主导，AI是最大变量”的特征，头部公司市值差距拉大，中腰部公司座次重排[6][37] - 外卖大战消耗了巨额利润，而AI和娱乐业务成为驱动增长和获得资本市场青睐的关键因素[23][30][33] - 展望2026年，反垄断调查、AI入口争夺和外卖大战熄火将成为影响行业格局的主要变量[43] 行业格局与市值排名变化 - 2025年末，腾讯控股以49400亿元市值保持第一，阿里巴巴以24621亿元市值位居第二，拼多多以11368亿元市值位列第三，头部“AT”阵营与其余公司市值差距显著拉大[6][14] - 小米集团市值从2024年末的第5名上升至第4名（9246亿元），网易从第6名上升至第5名（6140亿元），美团则从第4名下滑至第6名（5702亿元），中腰部阵营座次重排[6][17] - 携程集团、百度集团市值排名各上升1位至第7、8名，京东集团市值排名下降2位至第9名，快手保持第10名[6] - 2025年全年，恒生指数上涨27.77%，而恒生科技指数（23.45%）和中概互联网ETF KWEB（23.54%）涨幅均跑输大盘[41] 财务表现：增长放缓与盈利分化 - 营收增长方面，15家公司中仅小米集团（+25%）、携程集团（+17%）、腾讯控股（+14%）等少数公司增速超过15%，百度集团（-3%）、唯品会（-2.3%）出现下滑[7] - 盈利增长方面，15家公司中仅7家经调整净利润同比提升，若排除携程的一次性收益，实际仅6家正增长；有6家净利润同比下滑，另有一家扭亏（B站）、一家转亏（美团）[24][25] - 净利润规模上，腾讯控股（2596.26亿元）和拼多多（1073.01亿元）是唯二突破千亿的公司；阿里巴巴经调整净利润为904.19亿元[25] - 净利润率呈现两极分化，携程集团（51.02%）、腾讯控股（34.54%）、网易（33.13%）、金山办公（30.41%）、腾讯音乐（29.15%）位居前列；而京东集团（2.06%）、美团（-5.11%）处于末位[35] 头部公司分析：腾讯、阿里与拼多多 - 腾讯控股：全年营收7518亿元，同比增长14%；经调整净利润2596亿元，同比增长17%；毛利率提升3个百分点；增值服务贡献超50%的毛利润，广告业务保持19%的增速；AI资本开支792亿元，占总营收约10%，投入相对克制[8][9][10][11] - 阿里巴巴：全年营收10167亿元，同比增长3.6%；经调整净利润904亿元，同比下滑40.78%；在外卖大战和AI资本支出上投入巨大，后者比腾讯多出50%，全年消耗1300多亿元净利润；股价全年上涨77.50%，市值接近翻倍[12][13][14][25] - 拼多多：全年营收4318亿元，同比增长10%；经调整净利润1073亿元，净利润率25%；业务聚焦国内电商、社区团购和海外电商，未大规模投入AI，资金聚焦供应链建设[15][16] 中腰部公司表现与关键事件影响 - 外卖大战影响：美团、阿里巴巴、京东三家在外卖大战中合计投入补贴至少1450亿元，相当于腾讯一年净利润的56%；美团全年经调整净利润由盈转亏，为-186.48亿元；京东经营利润不足百亿，经营利润率仅0.7%；美团和京东全年股价分别下跌超过30%和15%[17][18][19][25][28] - AI投入与市场认可：阿里巴巴提出未来三年投入至少3800亿元建设云和AI硬件设施，其股价随之飙升；百度AI相关业务收入占比在Q4达到43%；快手“可灵”AI在Q4实现营收3.4亿元，ARR达2.4亿美元；阿里、百度、快手、腾讯全年股价涨幅分别为77.5%、59.01%、56.4%、45.21%，位居前列[30][31][32] - 娱乐业务的盈利能力：游戏、音乐业务依然是“印钞机”，腾讯、网易、腾讯音乐净利润率均接近或超过30%；网易80%以上收入来源于游戏，腾讯音乐收入几乎全部来自音乐业务；网易和腾讯音乐全年股价分别上涨61.38%和59.72%[33][34][35] - 其他公司亮点：小米集团汽车交付41.1万辆，汽车业务利润转正，集团净利润同比增长43.8%；携程集团经调整净利润318亿元，同比增长76.5%（含199亿元一次性收益）；B站首次实现年度利润转正[20][21][22] 2026年行业展望与潜在变量 - 反垄断调查：2026年1月，国家市场监督总局对携程涉嫌垄断行为立案调查，随后两日其股价下跌超过20%，市值蒸发千亿港元[44][46] - AI入口争夺：2026年春节，字节跳动“豆包”、阿里巴巴“千问”、腾讯“元宝”通过春晚合作、红包活动等方式激烈争夺AI原生应用入口，DAU峰值一度突破7000万[46] - 外卖大战熄火：2026年3月，官方评论文章暗示外卖大战接近尾声，相关公司股价应声上涨；竞争将从烧钱补贴转向精细化运营，美团重心在修复利润，京东需证明投资价值，阿里则寻求流量留存与变现[47][48]