2025年恒生科技与中概互联表现驱动因素 - 核心观点：AI技术、流动性、自身盈利改善及正向监管是推动2025年行业表现的关键[2][3][4][5] - AI技术为许多公司提供了新的增长点，从而提升了估值[2] - 流动性方面，港股通南下资金规模超过1万亿元[3] - 自身盈利改善，尽管部分公司如外卖平台盈利不佳，但腾讯等公司在2025年实现了不错的每股收益增长[4] - 监管环境呈现正面导向[5] 2025年后期表现中存在的问题 - 核心观点：AI投入短期内主要体现为成本而非利润，加之部分企业行为激进，导致整体每股收益偏弱，股价上涨主要依赖估值提升[6][7] - AI对行业内大部分公司而言是成本项目，有些能转化为收入，有些则不能[6] - 监管环境转好后，部分企业竞争加剧[7] - 上述因素导致行业整体每股收益表现偏弱，而股价大幅上涨意味着估值被显著拔高[7] 当前市场形势与展望 - 核心观点：估值已显著回调，监管政策并非利空，AI长期趋势明确，当前无需过度悲观[8] - AI投入虽拖累短期盈利，但其长期发展趋势明确且值得投入，投资国内AI难以回避相关公司[8] - 近期监管政策（如反内卷）不一定是坏事，有助于规范行业竞争[8] - 行业指数自2025年9月底/10月初高点已回撤25%-30%，许多个股估值已处于偏低甚至低估状态，例如出现一批市盈率在15倍及以下的公司[8] 对恒生科技的额外观察 - 核心观点：电动汽车行业受益于外部市场环境，相较于去年的内卷行情有所好转，当前主要不确定性在于外部市场尾部风险[9] - 电动汽车板块受益于外部贝塔，行情较去年的激烈竞争环境改善很多[9] - 当前市场边际好转，但外部市场是否存在尾部风险仍不确定[9] 关于AI发展的核心观点 - 核心观点：AI是比移动互联网更大的产业趋势，国内C端AI业务将主要由现有互联网公司主导，字节跳动是行业内的一个特殊变量[10][11] - 从个人角度确信，AI将是比移动互联网规模更大的产业发展[10] - 国内AI相关的消费者业务大部分仍将掌握在原有互联网公司手中，因为创业公司在成本和变现方面均难以匹敌[11] - 海外有OpenAI、Anthropic等领先公司，国内虽无对等者，但字节跳动作为重要参与者，其影响对恒生科技与中概互联偏负面，不过它也无法包揽所有业务[11]