文章核心观点 - 2026年大宗商品市场行情从过往的“结构性”牛市（个别板块上涨）转变为“全面开花”的牛市，所有主要板块（贵金属、工业金属、能源、农产品）均出现轮动上涨 [2] - 这一轮全面牛市由五大核心驱动力支撑：美元信用缩水推动实物资产、上游长期资本开支不足、资源民族主义兴起、地缘冲突扰乱供应链、新技术革命创造新需求 [4][5][7][8][10] - 商品价格上涨遵循明确的轮动链条：贵金属先行，工业金属接力，能源引爆，农产品收尾 [13][14] - 当前农产品价格上涨是成本传导、需求联动、供需紧平衡及资金轮动共同作用的结果 [16][17][19] - 尽管存在短期变数，但支撑牛市的中长期逻辑稳固，2026年大宗商品整体方向偏多，策略上建议“逢低买”，并关注品种轮动节奏 [21][22] 从“个别涨”到“一起涨”：2026年商品市场变了 - 2026年初市场温和上涨，3月18日的美伊冲突成为行情引爆点，美以空袭伊朗天然气田引发报复 [2] - 霍尔木兹海峡日均通行船只从2月的130艘骤降至3月的6艘，降幅高达95%，导致全球约25%的石油贸易通道基本被封锁 [2] - 海峡停摆物理切断了全球约五分之一的油气供应链，能化板块剧烈反应，3月6日国内原油主力合约单日涨幅达14.2%，WTI原油期货最高触及116.5美元/桶 [2] - 中东地区原油总减产规模约达1000万桶/日，造成全球原油供应缺口约500万桶/日 [2] - 资金在能化、贵金属、基本金属板块间快速轮动，标志着牛市从“结构性”转变为“全面开花” [2] 五大驱动力：凭什么这轮牛市能持续？ 1. 美元信用在缩水，实物资产成了硬通货 - 2026年1月，现货黄金突破5500美元/盎司，盘中最高触及5595.44美元，一个月内暴涨1200美元 [4] - 全球央行大规模购金，截至2025年12月末，中国央行已连续14个月增持黄金，各国正在对美元主导体系进行系统性重估 [4] - 黄金正从辅助性资产转向新的价值锚定基准，纸币购买力稀释推高大宗商品价格 [4] 2. 上游产能十年没怎么投，缺口补不上 - 2014年至2024年间，全球矿业和能源行业资本开支大幅削减，导致新增产能严重不足 [4] - 铜矿从发现到投产平均需10到15年，2010年代中期的投资不足导致当前供应缺口 [4] - 2026年全球铜市面临约13万吨供应缺口，二季度铜价预计达每吨13500美元；铝市缺口约23万吨 [5] - 具体品种供需格局：铜缺口约13-83万吨，均价或超12万元/吨，高点突破1.3万美元/吨；铝缺口约23万吨，价格或涨至2.8万元/吨，供给增速仅1.7%；锡存在供需错配，价格或涨至60万元/吨 [6] 3. 资源民族主义兴起 - 资源国不再满足于卖原材料，而是寻求通过资源获取更大经济附加值，如智利铜矿国有化提案、印尼镍矿出口禁令、非洲多国收紧矿业政策 [7] - 后果是开采成本上升和供应稳定性下降，资源国通过提高特许权使用费、强制本地加工等方式，在商品价格中增加了“主权溢价” [7] 4. 地缘冲突把供应链搅得七零八落 - 中东冲突对石化行业冲击超预期，截至4月中旬，超过60处海湾能源基础设施受袭，至少8处面临漫长修复 [8] - 甲醇价格较2月底上涨68%-141%，部分市场创历史新高，运输成本上升和时间延长推高商品到岸价格 [8] - 霍尔木兹海峡冲突具体冲击：油轮交通量较正常水平下降90%；中东原油减产1000万桶/日，全球缺口500万桶/日；伊朗最大天然气设施（处理40%天然气）遇袭；卡塔尔/阿联酋超90%LNG出口需经海峡；尿素价格暴涨50%-70%（中东占全球贸易量约35%）；约360万吨铝产能停产，复产至少需一年 [9] 5. 新技术革命带来了全新的需求 - 本轮需求具有鲜明的结构性特征，电动车单车用铜量约99.3公斤，是燃油车的四倍以上 [10] - 2026年新兴领域预计拉动81万吨铜需求，包括：新能源车（同比+16%，新增28万吨）、AI数据中心（同比+31%，新增27万吨）、储能（同比+58%，新增11万吨）、光伏（同比+3%，新增8万吨）、风电（同比+12%，新增7万吨） [11] - AI数据中心的用铜增速预计首次超过新能源汽车 [10] 轮动节奏：从贵金属到农产品的完整链条 - 2024年以来，大宗商品轮动严格遵循一条链条：贵金属 → 工业金属 → 能源 → 农产品 [13] - 第一阶段：贵金属先行（2024年初-2025年中）：全球滞胀预期升温、地缘风险加剧及央行买金潮推动，2025年全年黄金涨超60%，2026年1月突破5500美元/盎司 [14] - 第二阶段：工业金属接力（2025年下半年）：AI数据中心、新能源产业高景气及电网升级需求推动，2026年全球铜缺口保守预计约83万吨，价格高点有望突破1.3万美元/吨；中东冲突导致约360万吨铝产能停产，复产至少一年 [14] - 第三阶段：能源引爆（2026年初至今）：美伊冲突冲击霍尔木兹海峡，导致全球原油供应缺口约500万桶/日，能化指数波动率大幅飙升 [14] - 第四阶段：农产品收尾（当前启动）：玉米、大豆、小麦、植物油开始上涨，能源暴涨带来的成本传导显现，农产品补涨需求强烈 [14] 粮食价格：能源传导+库存低位+资金进场 - 当前粮食价格上涨是成本、需求、供需和资金四个维度同时作用的结果 [16] - 成本端：原油占种植成本约19%-20%，全球化肥价格因冲突暴涨，尿素国际价格暴涨50%-70%（中东占全球贸易量35%），磷酸二铵国际价格上涨约25% [16][17] - 需求端：生物燃料将油价与粮价绑定，美国超40%的玉米用于燃料乙醇，全球约70%的生物柴油来自植物油；2026年3月，粮农组织植物油价格指数环比涨5.1%，同比高13.2% [17] - 供需端：全球库存紧张，全球玉米、大豆25/26年度库消比分别为22.6%和29.4%，玉米库存处于近10年新低；全球谷物期末库存估计6.09亿吨，比前一年减少2300万吨；粮农组织食品价格指数3月平均128.5点，环比涨2.4% [17] - 2026年3月粮农组织主要价格指数：食品价格指数环比涨2.4%；谷物价格指数环比涨1.5%（其中小麦大涨4.3%）；植物油价格指数环比涨5.1%；食糖价格指数环比涨7.2% [18] - 资金端：经历其他板块轮番上涨后，农产品板块仍处相对低位，种植业公募持仓已连续3个季度低于0.1%，处于历史最低位，增量资金入场空间大 [19]