行业整体业绩改善 - 2025年是行业走向业绩实质性改善的一年，关键标志是多家公司交出了减亏或扭亏的成绩单[1][5] - 2025年是后疫情时代中国民航真正意义上的全面恢复年[5] - 2025年中国民航全行业完成旅客运输量7.7亿人次，同比上涨5.5%[2] - 我国航空总人口已超5亿，成为全球第一航空人口大国[3] 主要航空公司业绩表现 - 南方航空：2025年实现扭亏为盈，是疫情以来三大航中首个盈利的公司，全年营收1822.56亿元，同比增长5%，归母净利润8.57亿元[4][5][7] - 东方航空：2025年营收1399.41亿元，同比增长6%，归母净亏损16.33亿元，但实现大幅减亏，利润总额已扭亏[4][5][12] - 中国国航：2025年营收1714.85亿元，同比增长3%，归母净亏损17.70亿元，亏损扩大，但营业利润减亏近14亿元[1][5][12] - 春秋航空：2025年营收214.60亿元，同比增长7%，归母净利润23.17亿元，同比增长2%，仍是国内最赚钱的航空公司[5][16] - 国泰航空：2025年营收1167.66亿港元，同比增长12%，归母净利润108.28亿港元，同比增长10%[5] 业绩修复驱动因素 - 需求端：2025年旅游热（春节、五一、端午、暑期、国庆中秋等假期出游）拉动航空公司客座率提升[2] - 供给端：2025年各航司机队增速较低（如国航为3.7%，东航为2.7%，春秋为3.9%），供给低增速与需求韧性增长共同推动行业整体客座率提高至85%以上[10] - 国际航线恢复：2025年国际航班恢复至2019年的90%以上，国际旅客运输量同比增长21.6%，国际线需求增速明显快于国内[10][16] - 成本端：2025年受益于航油价格下降，国航、东航、南航航空油料成本分别同比下降6.85%、3.98%、4.48%[22] 运营效率与成本结构 - 客座率：2025年国航、东航、南航客座率分别为81.88%、85.86%、85.74%，分别较上年提升2至3个百分点，已超过疫情前水平[18] - 飞机利用率：国泰航空飞机日使用率位居第一，得益于高效的枢纽航班波；春秋航空通过延长时段飞行、减少过站时间将利用率发挥到极致；国航利用率偏低部分源于其宽体机队规模大[20] - 成本结构：航油是航司总经营成本占比最大的项目，在主要航司成本结构中占比在27%至34%之间[22] - 收益管理：2025年，国航、东航、南航每客公里收益分别约为0.51元、0.49元、0.46元，均有约4%的下降[19] 业务板块分析 - 客运业务：各家航司的旅客运输量和客运收入均实现增长，例如南航旅客运输量1.7373亿人次，同比增长5%，客运收入1536.4亿元，同比增长5%[11][12] - 货运业务：南航物流2025年实现净利润41.86亿元，按持股比例为南航贡献约35.75亿元净利润，是其盈利的重要来源[7] - 货运业务对比：南航货邮运输量195.8万吨，货运收入196.7亿元；国泰航空货运收入242.8亿港元，货邮载运率达0.588，为表中最高[8] 影响业绩的具体因素 - 会计处理影响：国航和东航的归母净利润受到递延所得税资产转回的一次性会计影响，直接压低了当期利润[13] - 季节性影响：2025年第四季度传统淡季对业绩形成拖累，国航、南航、东航第四季度净亏损分别为36.4亿元、14.5亿元、37.36亿元[13] - 子公司表现：子航司的亏损拖累了三大航的业绩表现，例如国航旗下多家控股参股公司未实现盈利[15] - 现金流改善：三大航主业造血能力实质性修复，国航、东航、南航全年经营活动产生的现金流量净流入分别达420.45亿元、379.41亿元、382.09亿元[14] 未来发展与策略 - 国际航线拓展：三大航在夏秋航季加码国际市场，例如国航计划加密北京至华沙、米兰等10余条航线，新增北京大兴至法兰克福、米兰航线[21] - 机队与运力规划：从公布的未来三年计划看，2026年三大航合计机队增速仅为2.4%[10] - 应对成本压力：面对航油成本可能上升的压力，中国民航统一上调了国内航线燃油附加费，并探索控油、节油等措施[22][24]