核心观点 - 贵金属震荡回暖，地缘局势缓和与宏观支撑因素相互博弈 [3] - 铜价运行重心上移，市场对中东冲突的边际反应减弱，交易主线回归基本面 [5] 贵金属市场复盘 - 上周贵金属价格震荡回暖，黄金周涨约1%，白银周涨约3%，白银弹性更为突出 [2] - 具体价格表现：COMEX黄金周涨1.64%至4849.4美元，COMEX白银周涨3.90%至80.93美元，伦敦金现周涨1.52%至4830.11美元，伦敦银现周涨3.64%至80.81美元 [28] - 内盘贵金属表现分化显著：沪银主力周涨5.2%，远高于沪金0.12%的涨幅，反映人民币升值背景下外盘主导及白银高弹性特征 [7] - 地缘政治方面，美伊重启谈判预期升温，伊朗宣布在10天停火协议背景下暂时恢复霍尔木兹海峡通行，导致地缘避险需求阶段性回落 [4]；但周六凌晨伊朗重新加强对海峡军事控制，乐观情绪被打断，地缘溢价或重新回升 [4] - 宏观层面，美国3月PPI同比4.0%低于预期，缓和通胀失控担忧 [2]；美元指数跌破99、美债收益率下行，实际利率走低为金银价格提供支撑 [4] - 金银比从65.0继续回落至62.8附近，白银涨幅显著强于黄金，反映市场风险偏好改善及白银工业属性的双重驱动 [30] - 黄金VIX从20降至18附近，市场恐慌情绪进一步缓解 [31] - 库存方面：COMEX黄金库存为3332万盎司，环比减少约60万盎司；COMEX白银库存约为36033万盎司，环比减少约592万盎司 [43] - 持仓方面：SPDR黄金ETF持仓环比增加23吨至1101吨，SLV白银ETF持仓环比增加475吨至15992吨 [48] 基本金属市场复盘（铜） - 上周铜价震荡偏强，COMEX铜主力合约周涨约3.28%，运行于5.53-5.93美元/磅区间 [11] - 沪铜主力合约收于102000元/吨附近，周涨约3.9% [11] - 市场对中东冲突的边际反应减弱，交易主线回归基本面 [6] - 供应端紧张：铜精矿加工费TC再创历史新低，SMM进口铜精矿指数报-78.61美元/吨，较上周再跌0.57美元/吨 [14] - 海外供应扰动：Ivanhoe Mines下调2026年铜产量指引至29-33万吨（此前38-42万吨） [14]；巴拿马政府批准First Quantum对Cobre Panama库存物料处理出口，涉及约7万吨可回收铜，但不等于矿山正式重启 [14]；刚果金部分湿法冶炼因运输受阻开始减产 [14] - 国内需求分化：铜价高位运行抑制下游采购需求，新增订单偏弱 [17]；精铜杆企业开工率降至72%左右（前值74%），线缆企业开工率降至69%（前值71%） [17] - 终端需求亮点：1-2月电网投资完成额837.53亿元，同比大增79.8%；1-2月电源工程投资1043.51亿元，同比增长32.35% [17] - 库存持续去化：截至4月17日，全球三大交易所库存加总约115.2万吨，环比减少4.6万吨 [20]；国内上期所铜库存降至29.8万吨，较上周减少1.7万吨，连续第六周去化 [11]；保税区库存降至4.8万吨 [11] - 现货市场：现货贴水收窄至贴水30元/吨 [11]；SHFE铜近月合约转为小幅升水，反映国内去库加速及现货边际改善 [11] - 冶炼利润：按现货TC计算，理论冶炼利润亏损扩大至-1350元/吨；按长单TC计算，得益于硫酸价格维持高位（约400元/吨），理论利润约1150元/吨 [23] 市场前瞻 - 贵金属短期将围绕美伊谈判进程及美联储降息预期波动，地缘风险溢价可能重新回升 [54] - 白银在低库存、高弹性及工业需求预期改善下或继续强于黄金 [54] - 铜价方面，战争影响逐步钝化，市场关注点回归供需基本面 [54] - 铜精矿TC深跌、国内去库加速、电网投资高增等利多因素支撑铜价，但高价抑制下游采购、冶炼厂推迟检修限制上行空间 [54] - 预计沪铜主力短期运行区间96000-100000元/吨，回调后低多思路对待 [54]