生猪市场周期与行业格局 - 行业规模化程度显著提升，集团化养殖企业产能调节灵活度与逆周期现金流管理能力远超过去，导致本轮产能去化斜率更加平滑[11][13] - 规模化加剧了行业虹吸效应，后续高完全成本的低效产能和缺乏套期保值能力的主体将在本轮下行周期中被淘汰[13] - 2025年9月至2026年2月，机构样本内能繁存栏量出现反复，去化进程受阻，产能与存量均去化未果，铸就了当下的全行业深度亏损[15] - 2026年3月能繁存栏量环比降幅在-0.07%到-1%之间，去化斜率增长仍未显现[15] 主要企业数据 - 牧原股份2025年出栏7303万头，占全国市场份额10.15%[14] - 前九大企业2025年合计出栏15379万头，占全国市场份额21.37%[14] - 主要企业2026年完全成本目标在11.0元/kg至14.0元/kg之间，现金流成本估算在10.0元/kg至13.0元/kg之间[14] 供应端分析 - 从产能产效推演，3月后理论出栏量虽季节性环比减少，但同比增幅仍然显著[22] - 2月PSY录得22.72，同比增长3%，处于季节性历史高位[22] - 4月至8月理论出栏量同比增幅预计分别为：+8.16%、+7.15%、+5.68%、+6.15%、+7.21%[22] - 存量矛盾突出表现为体重均值显著上移且高位持续时间过久，本轮去化周期均重表现显著异于往年[18][19] - 在三种均重降速假设下进行供应推演：1) 缓慢降重（5个月降2kg），5-8月供应指数同比分别为+6.16%、+5.1%、+5.13%、+6.6%；2) 主动加速去库（3个月降5kg），同比分别为+5.11%、+3%、+2%、+3.72%；3) 最大幅度去库（3个月降8kg），同比分别为+4.28%、+1.38%、-0.5%、+1.2%[24][25][26][27] - 若能三个月完成8kg的降重，则7月有望见到供应同比下滑的拐点[27] 需求端分析 - 2026年一季度需求同比下滑明显，白条与毛猪价差处于历史低位[5][33] - 宰量数据高企是样本规模化与供应增长的双重作用，并非实际销量增长[5][29] - 投机需求（二育和冻品入库）是短期行情波动的核心因子，本周冻品入库率与二育栏舍利用率均显著上涨，为近端猪价提供支撑[5][34] - 投机需求本质上是透支当下需求并将供应后移，需警惕抄底操作导致矛盾后移，可能对未来三个月的猪价形成利空[34] 市场现状与估值 - 生猪市场供需过剩格局仍未逆转[5] - 截止4月15日，现货折近月盘面的估值区间在[8000, 9500]元/吨，不计算交割量加权的平均估值为8700元/吨[9] - 盘面升水压力明显大于支撑，短期情绪反转大于基本面变化[9] - 钢联样本显示，本周自繁利润录得-368元/头，已超过过去五年来除2021-2022亏损周期的极限水平[16] - 当前养殖饲料成本显著回落，从成本端来讲并不具备比肩2021年初亏损幅度的条件[16] 价格走势判断与推演 - 猪价短期上涨以反弹看待，反弹高度与市场投机情绪绑定[5] - 4月或已测试出猪价底部[5] - 二季度到三季度猪价或先扬后抑，警惕远月合约再现挤升水行情[5] - 4-6月出栏均价中枢或逐级抬升1元/kg，绝对高点受制于完全成本线12元/kg[37] - 在正常降重速率情景下，绝对低点或已交易出来，但如果短期加速去库，则有可能在集中抛售的情况下猪价短暂踏破前期8.5元/kg的低点[37] - 假设中性情况（未来3个月均重降幅不超过2kg，6月现货均值达11元/kg），结合7月平均基差700元/吨，07合约盘面的理论估值可能抵达10300元/吨，盘面仍然存在高估情况[39][41] 策略观点 - 基于高升水逻辑右侧逢高空LH2607合约[6] - 左侧抄底LH2703后合约的条件为母猪超淘[6]