文章核心观点 - 文章旨在重构并分析中国居民资产负债表，指出居民财富结构正从依赖房地产的“重资产、高杠杆”模式，向以金融资产为主的“轻资产、低杠杆”模式转型，当前净资产增长主要由负债收缩驱动，资产端修复需关注含权资产表现[4][26][34][37] 一、如何重构居民资产负债表 - 官方数据主要来自三个来源：社科院2000-2019年数据、社科院《中国国家资产负债表1978-2022》以及央行《中国金融稳定报告（2012）》等，但数据存在滞后性[2][5][6][7] - 重构的资产负债表资产端分为非金融资产和金融资产：非金融资产主要包括城镇住房、农村住房、汽车和农村生产性固定资产；金融资产则包括通货、存款、债券、股票、基金、保险准备金、理财、信托等[2][8] - 实物资产估算相对复杂，主要参考美国家庭结构，聚焦房地产、汽车和生产性固定资产，其中房地产是绝对主体[2][11] - 具体估算方法：城镇住房采用盯市法（城市人均住房面积×城镇人口×商品房售价），农村住房采用成本法（农村人均住房面积×农村人口×房屋造价），汽车资产采用永续盘存法估算[14][15] 二、最新资产负债结构 - 总体规模与增长：截至2025年末，居民总资产为738.9万亿元，负债为83.3万亿元，净资产约655.7万亿元；资产增速为3.9%，负债增速为0.5%，净资产增速回升至4.3%，主要因负债增长放缓[3][16] - 资产结构变化：实物资产占总资产比重为58%（约426.9万亿元），较2019年的70%明显收缩；金融资产占比相应提升[3][18] - 实物资产构成：房地产是实物资产核心，2025年末规模为401.9万亿元，占实物资产的94%，但近两年占比连续小幅缩减；汽车和生产性固定资产规模分别为22万亿元和3万亿元[22] - 金融资产构成：截至2025年末，金融资产总额为312万亿元。其中，存款规模最大，达165.9万亿元，占比53.2%；保险准备金为40.8万亿元，占比13.1%；理财资金为30万亿元，占比9.6%；居民持有的股票、债券、基金和信托规模分别为29.5万亿元、1万亿元、20.3万亿元和11.6万亿元[24] 三、居民资产负债表修复状况 - 结构转型：居民财富正从“重资产、高杠杆”向“轻资产、低杠杆”转变。2023-2025年，实物资产规模从443.9万亿元降至426.9万亿元，同时负债增速从过去每年15%以上大幅放缓至2025年的0.5%[26] - 金融资产扩张动力：存款、保险、基金和股票在金融资产中占比提升。2021年以来防御性储蓄推动存款占比上升，但近三年增速放缓；保险准备金占比稳定增长，2025年末占金融资产13.1%，较2020年提升1.2个百分点[4][29][31] - 资产端修复挑战：实物资产（尤其房地产）缩水态势未止。2023年住房资产短暂增长9.5%后，2024-2025年重回负增长，因房价预期转变及中长期贷款疲弱[32] - 修复性质与前景：2025年净资产增长由“负债收缩”驱动，属于“负债收缩型修复”，其持续性取决于资产端（如股市、房价、收入）能否提供接力动力。考虑到地产趋势，含权资产（股票、基金）或成为居民资产修复的重点[4][34][37]