核心观点 - 公司认为，尽管市场存在波动与地缘冲突，但AI是2026年全年第一投资主线，不过每年领涨的细分领域会完全切换，投资方向需从应用端转向硬件和紧缺环节[16] - 公司基于“国家行为核心驱动力是利益最大化”的框架，判断美伊冲突的尾部风险（演变成长期战争）概率极低，因此战争最惨烈时是买股票的时候，并未在冲突期间大幅降总仓位，而是进行了结构性调仓[2][7][9] - 公司对大宗商品（尤其是工业金属）持积极看法，认为在弱美元逻辑下具备布局价值；同时，对港股整体、新消费板块持谨慎态度，认为缺乏系统性机会[18][19][20][22] 一季度操作复盘与业绩 - 2026年截至4月10日，公司旗下产品年内收益相当可观，延续了2025年的迅猛势头[4] - 一季度操作分为三段：1月聚焦AI产业链和大宗商品并持仓不动；2月底因大宗商品价格与个股涨幅过高、上行空间有限而减仓止盈；3月美伊冲突期间未大规模降总仓位，但卖出边缘AI个股，并在核心优质AI公司下跌时逆势加仓[6] - 2月底的减仓依据是“涨多了”，而非对战争的预判，但事后规避了相关资产在3月的惨烈下跌[6] - 公司投资风格鲜明，业绩曲线陡峭，高度依赖宏观判断和行业择时，形容为“兵无常势，水无常形”[5] 行业持仓与配置变化 - 公司的行业集中度非常高，前三大行业一般占组合的6成以上甚至接近8成[13] - 从持仓变化看，2025年一季度末前三大行业为汽车、医药生物、电子；到2026年一季度末，前三大行业变为有色金属、电子、通信[14][15] - 一季度内最明显的方向变化是AI内部的切换：通信（光模块相关）占比明显下降，电子占比有所调整，同时增配了基础化工、医药生物等[11] - 春节前后对有色金属有明显减仓动作，从30%多减到个位数；3-4月，部分资源品品类开始逐步具备投资价值，回到其狙击点[13][14] AI投资主线判断 - AI是全年第一主线，但领涨环节每年切换：2023年是英伟达、台积电、光模块；2025年是存储、光通信；2026年将切换至新的投资方向[16] - AI对经济的影响已从资本开支端转向就业端，2026年将快速替代人工，美国失业率已出现上升信号，这成为2026年最大的不确定性之一[16] - AI的投资方向在硬件和紧缺环节，而非应用层。因为美股传统应用公司正被大模型公司替代市场份额，而A股缺乏此类传统应用龙头，一些被热炒的AI应用标的本质上也会被大模型替代[17][18] - 公司认为AI不存在泡沫，算力租赁价格持续上涨、行业供不应求；并指出AI已成为影响美国宏观经济的关键因素，剔除AI投资后，美国整体经济没有增长[18] - 公司对AI长期趋势深信不疑，认为现在只是刚刚开始，正在走向AGI的路上[18] 大宗商品（资源品）观点 - 公司从2024年开始布局铜，2025年加大金、铝，之后布局了一些小金属[18] - 看多逻辑基于供给端（开采成本高、储量少）、逆全球化下的战略储备需求，以及中国矿企的成本优势[18] - 认为开矿是没有通缩的制造业，非常难得[18] - 展望二季度，认为大宗商品将重回弱美元逻辑，具备布局价值。战争导致的美元强势阶段逐步过去，市场进入弱势美元通道，大宗商品价格已基本修复，但股价仍低于前期高点，存在明确的布局机会，重点关注工业金属[19] - 认为黄金与美元严格负相关，战争后全球对美元信心弱化，美元将重回弱势周期，黄金具备中长期布局价值[19] - 认为资源品边际供给无弹性，需求稳步增长，即使出现替代方案，价格也难有较大回落，整体趋势没有问题[19] 对其他板块的看法 - 港股：仅配置AH折价标的，不主动布局港股互联网公司。认为港股以互联网、金融、地产、软件为主，在AI时代不仅难以受益，反而会受到冲击。对港股整体配置偏低[20][21][22] - 创新药：属于中国具备全球竞争力的制造业，经过半年多调整，投资价值逐步显现，产品月报在3月底也出现了这个方向的仓位[22] - 新消费：判断无系统性机会，整体受失业预期压制，需求端缺乏支撑，仅个别公司可能因爆款产品短期上涨。类比为“小家电”，需动态评估不同SKU，不是长期躺平的投资[22] 市场展望与投资哲学 - 认为市场只有在存在波动与分歧时才会诞生机会，列举了2022年疫情放开、2024年9月政策市、2025年4月关税战等事件后的机会[23] - 对二季度的基调是“无系统性大风险，市场波动率显著降低”，战争影响趋弱。唯一的尾部风险是战争超预期升级，但判断概率极低，后续投资应聚焦公司基本面，不再过度关注地缘冲突[24] - 面对不确定性，安抚持有人称AI产业浪潮影响远超互联网时代（互联网影响约20年），目前仅发展两年，是收获长期收益的阶段。因短期涨幅过高而赎回相当于放弃核心收益。除非出现极端风险会主动大幅降仓，若无系统性风险则无需纠结短期波动[25]