行业核心观点 - AI数据中心建设浪潮持续推升光通讯需求，相关个股近期大幅上涨，估值全面突破历史区间 [4] - 多家光通讯企业今年产能已售罄，收入能见度高企，市场关注焦点从“需求是否旺盛”转向“利润率能否提升” [1][6] - 摩根士丹利指出，OFC（光纤通讯大会）后新一波投资者持续涌入光通讯板块，买方力量仍在扩大，为股价提供持续支撑 [5] 市场供需与投资逻辑转变 - 多家光通讯企业产能已锁定至今年或2026年大部分时段，营收不确定性大幅降低，利润率成为未来几个季度最关键的指标 [6][7] - 在产能全面紧张的背景下，Lumentum (LITE) 已持续激进提价，这是其买方预期EPS远高于卖方一致预期的核心原因 [7] - 亚洲光纤价格已上涨75%，创7年新高，但康宁 (GLW) 管理层表态保守，认为全球有足够光纤满足需求，价格改善将更由产品创新驱动 [7] - 需关注两个边际变化：一是逾30%的BEAD资金（美国宽带基建补贴）将转向固定无线及卫星方向，光纤需求料将减少；二是康宁取消对CommScope的原材料光纤订单，导致连锁取消订单，令光纤市场略有收紧 [8] 激光器产能与供给不确定性 - 磷化铟（InP）激光器是当前AI光互联的核心器件，其产能动态直接影响整个供应链的供需格局 [9] - 主要厂商产能扩张计划：LITE计划在2026财年将EML产能扩大50%以上；Coherent (COHR) 计划在2026财年产能翻倍，2027财年再增逾100%；住友电工规划2024至2026年翻倍，2026至2028年再增40%；博通表示未来一年内将产能扩大4至6倍 [10][16] - 多个关键变量仍不明朗：1.6T需求中EML与CW激光器的分配比例存在争议，LITE预测CW占比约30%至40%，住友电工则认为将超过50%；众多厂商正向6英寸晶圆切换，良率情况尚存较大不确定性；博通扩产的具体细节尚未明确 [13][14][16] - 由于缺乏可靠的市场份额数据，且仅有LITE披露了较为详细的产能扩张信息，整体供需模型的精确度存在明显局限，供给扩张时序与AI需求增长节奏能否匹配是重要变量 [15] 技术路线之争与长期格局 - 在CPO（共封装光学）领域，“窄快”（Narrow and Fast）与“宽慢”（Wide and Slow）两种架构路线之争成为投资者关注的长周期议题 [17] - “窄快”方案以更少通道数实现更高单通道速率（如1.6T = 8通道×200G），优化带宽密度和功耗效率，是当前AI集群建设的主流趋势方向 [18] - “宽慢”方案以更多通道数、更低单通道速率实现同等总带宽（如1.6T = 16通道×100G），其战略意义在于引入了以MicroLED替代InP激光器的可能性，微软的MOSAIC架构是这一方向的代表 [18][19] - Coherent (COHR) 主张VCSEL技术在“宽慢”架构中同样具备竞争力，若“宽慢”路线加速渗透，当前以InP激光器为核心竞争力的供应商可能面临更大的长期挑战 [19] 估值水平与支撑因素 - 光通讯个股当前估值已全面脱离历史均值区间，Ciena (CIEN)、LITE、COHR、GLW等主要标的目前均以20倍至25倍的2028年预期EPS交易，而其10年平均市盈率多在17至19倍左右 [20] - CIEN和LITE当前估值约为各自五年历史均值的3倍 [20][23] - 与存储和硬盘类公司（如MU）的市盈率仍在个位数至低双位数区间相比，光通讯估值存在显著分化 [21] - 估值溢价的支撑因素包括：光通讯应用场景持续扩展（CPO、光路交换OCS、相干传输等），成长空间更为清晰；买方预期EPS与卖方一致预期之间存在较大缺口，且多数催化剂要到2027至2028年才会兑现；目前缺乏可以证伪牛市假设的近期数据点，而AI资本开支持续强劲 [22]