文章核心观点 - 2026年上半年最大的宏观变量是美伊冲突，其通过“战争-油价-美元”传导链影响全球流动性，并驱动A股市场形成“科技缩圈”与“泛能源对冲”两条清晰的主线[4] - 市场自3月初以来经历了三个阶段：全面冲击与能源安全定价、震荡分化与超跌修复、风险缓和与成长领涨，当前处于第三阶段的普反行情中[5][6][7][9] - 在“类滞胀”环境下，只有具备高景气度与扎实业绩确定性的“科技缩圈”领域，以及具备能源安全战略逻辑和基本面改善的“泛能源对冲”领域，值得投资者重点投入[10][12][13][16] 行情三阶段复盘 - 第一阶段（3月初至3月23日左右）：全面冲击与能源安全定价 - 冲突初期市场全面调整，受伤最重的是周期板块，因市场预期从“全球复苏”切换至“海外滞胀”，商品价格遭遇反向定价[6] - 能源安全逻辑成为避风港，传统旧能源（如煤炭）和战略新能源（风光储）及其配套电网建设相对抗跌[6] - 创业板指跌幅较小主要受宁德时代、阳光电源等新能源权重股支撑，本质是能源安全逻辑，而非成长风格回归[6] - 第二阶段（3月24日至4月6日）：震荡分化与超跌修复 - 油价被框定在90-110美元区间波动，市场开始分化[7] - 呈现四大特征：前期跌幅最深的周期股、小盘风格率先超跌反弹；第一阶段强势的新能源、煤炭等板块补跌，创业板指明显回落；科技成长股持续受压；消费风格因PPI改善和房价回暖预期昙花一现，贵州茅台提价成为行情终点[8][9] - 第三阶段（4月7日至今）：风险缓和与成长领涨 - 美伊进入和谈节奏，市场风险偏好迎来实质性修复，开启普反行情[9] - 成长风格成为领涨主线，通信、电子、电力设备等板块凭借高景气度与业绩确定性脱颖而出[9] - 例如光模块龙头中际旭创在普反行情中持续跑出显著超额收益，是“科技缩圈”逻辑的体现[9] 两条主线逻辑 - “泛能源对冲”主线 - 表层驱动力是全球地缘冲突下的“能源安全”战略逻辑，赋予板块超越行业周期的宏大叙事[10] - 深层驱动力是行业自身基本面的切实改善，例如储能板块受益于欧洲市场多元化拓展及新兴市场离网需求爆发，电网设备直接对接AI算力中心建设带来的电力基础设施升级浪潮[10] - 部分环节的资源供给收缩（如锂矿）与持续的政策催化，为景气度回升提供了内在支撑[11] - “科技缩圈”主线 - 在高油价压制全球流动性预期、贴现率模型分母端承压的背景下，市场资金变得苛刻，要求即刻的、可见的业绩兑现[13] - 科技股内部出现剧烈分化，市场“去伪存真”，资金高度集中于短期业绩能见度高、订单饱满的硬核资产，形成“缩圈”效应[13] - 借鉴美股半导体板块穿越经济滞胀期的历史经验，最终胜出的总是代表当时最先进生产力、需求最迫切的细分领域[13] 当前节点与风险 - 市场仍处第三阶段的普反行情中，但需警惕两个短期变化[15] - 变化一：流动性宽松预期有限，加剧“科技缩圈” - 美元指数已快速回升至冲突前水平，高油价中枢将持续压制全球流动性宽松空间[15] - 流动性收紧预期会强化抱团效应，使资金更加极端地涌向为数不多的业绩确定性标的，“缩圈”现象可能愈演愈烈[15] - 变化二：创业板指的高波动风险 - 创业板指的20日波动率已处于历史高位，短期存在“降波”的技术性调整压力[15] - 这更多是板块内部的高低切换与筹码交换，并不意味着新能源长期景气度的根本逆转[15] - 美伊双方走向和谈、风险趋势性缓和的基调未变，为市场提供了专注审视产业基本面的窗口期[15] 投资配置建议 - 在当前宏观格局与产业趋势下，有且仅有“科技缩圈”与“泛能源对冲”两条主线值得重兵投入[16] - 具体配置应紧扣两端：一是泛新能源及电力基础设施全链条；二是具备强劲当期业绩支撑的AI核心环节，可重点关注光通信、先进制程等核心赛道[16] - 操作上需长期对两大方向保持信心，但短期需警惕因流动性约束造成的抱团极致化与创业板高波动带来的扰动，切忌盲目追高[16]