文章核心观点 - 黄金牛市尚未结束，其价格受地缘政治避险情绪与全球流动性（尤其是美联储政策预期）双重驱动，短期波动加大，但拉长至下半年上涨概率较高 [5][17] - 美联储新任主席提名人凯文·沃什的政策主张（如缩表）是比地缘冲突更大的潜在变量，若落地可能终结廉价资金时代，但受制于金融市场脆弱性，短期更可能探索“降息超预期+财政发短债+金融去监管”的新协同路径 [6][18][24] - 全球货币秩序加速重构，美元信誉动摇推动资金再配置，叠加中国在AI和新能源领域的产业优势，人民币资产（尤其是A股和黄金组合）处于有利位置，短期需消化滞胀冲击，中长期向好 [7][26][42] 01 黄金仍是优秀的避险资产 - 黄金价格受多重因素驱动，2026年3月中上旬的回调，主因是伊朗冲突推高油价引发通胀担忧，导致全球央行释放鹰派信号、降息预期退坡，流动性收紧的矛盾暂时盖过了避险支撑 [10][12] - 金价短期走势受地缘政治演进和美联储政策沟通变数（如新主席上任）影响，不确定性高，难以精准预测 [13][15] - 拉长时间看，无论地缘局势缓和、升级还是焦灼，黄金上涨概率都较高，反弹仅是时点问题，牛市未结束 [5][17] 02 沃什上任的三种猜想：短期不缩表、降息超预期、监管靠前 - 沃什长期批判美联储量化宽松政策，主张缩表，若其政策主张落地，将是美国过去十八年以来一次显著的货币转向，可能终结廉价资金时代，冲击所有大类资产 [19][20] - 受美国金融市场脆弱性制约（如2019年和2025年12月缩表均引发市场动荡后停止），沃什短期内难以实施缩表 [21] - 沃什可能探索新的财政货币协同方式：美联储通过更大幅度降息来压低短端利率，同时财政部增发短期债券，以降低政府债务成本，并可能率先推进金融去监管以增强商业银行提供流动性的能力 [22][23][24] 03 全球资产再配置加速，人民币资产机会增加 - 美元信誉因债务、地缘制裁及美国孤立主义持续动摇，推动全球资金再配置，60%的全球配置资金集中在美元资产，而中国资产占比不到2%，再平衡空间巨大 [26][27] - 中国在AI和新能源领域具有全球优势，地缘冲突加剧能源安全担忧，进一步凸显中国绿色转型相关行业的长期需求潜力，对人民币资产形成支撑 [27][29] - A股短期受海外地缘冲突引发的阶段性滞胀冲击，需要1-2个月消化波动，正处于从估值牛向盈利牛切换的早期，盈利已出现小幅改善 [7][37] 04 股债汇频繁“三杀”背后：全球货币秩序加速重构 - 2025年出现多次美国股、债、汇同时下跌的“三杀”罕见现象，表明市场对美元现金的信任也发生动摇，是国际货币秩序重构加速的表现之一 [30] - 货币秩序重构的核心背景是美元信誉动摇，这导致非美资产和黄金的表现跑赢美元资产，资金从美国向中国、欧洲等市场再配置 [30] - 央行购金是黄金牛市的推手之一，但并非决定性指标，全球央行（尤其亚洲）黄金占外储比重仍偏低（中国不到10%），仍有增配空间，但判断金价拐点更应关注全球货币政策预期 [31][32] 05 黄金牛市终结的两个剧本 - 历史复盘显示，黄金牛市终结主要有两个剧本：一是美联储退出宽松甚至转向紧缩；二是全球经济出现“增长上行、通胀下行”的完美复苏拐点 [34] - 具体到当前，黄金牛市结束的信号在于：要么沃什成功推行缩表政策，要么AI革命成功带来生产力大幅提升和物价下降，目前这两种情形均未到来 [35][36] 06 未来的一季度：仓位管理将是重点 - A股正处于从估值牛向盈利牛的早期切换验证期，上市公司盈利已出现小幅改善，但斜率较缓，且受地缘冲突等外部冲击影响，市场整体表现颠簸 [37] - 短期（未来一季度）最大的不确定性来自海外地缘局势及其可能引发的阶段性滞胀冲击，以及美联储人事变动带来的市场沟通风险，建议将仓位风险管理放在重要位置 [38][40] - 中期应保持乐观，中国在AI和绿色转型方面的产业实力、经济的韧性以及政策的储备，使得中国资产在风雨后更具吸引力，坚定看好“黄金加A股”的组合 [40][41][42]