文章核心观点 - 2025年A股市场升温带动杠杆资金活跃，券商两融业务规模创历史新高，但行业为争夺客户展开激烈“价格战”，导致普遍出现“增量不增收”的困境，利息收入增长显著滞后于融出资金规模增长 [1][3][4] - 为应对价格战并构建差异化竞争力，券商正从单纯的价格竞争转向客群矩阵化运营和深度服务，通过客户分层、金融科技应用和投顾产品创新来增强客户黏性 [4][6][15] 两融开户战 - 2025年末全市场两融余额突破2.5万亿元，创历史新高，行情向好为券商拓展业务提供了时间窗口 [6] - 由于投资者只能开立一个两融账户，券商将争夺“两融客”视为锁定客户的关键，因此掀起激烈的“开户大战”，多家券商将其视为财富管理的重要战略板块 [6] - 拓客策略多样：中原证券重点激活存量客户；华安证券试点利率区域差异化管理，为分支行提供利率优惠工具以拓展高净值和机构客户；东兴证券通过优化考核激励推进新客户开发与存量激活 [7][8] - 部分券商开户效果显著：国泰海通融资融券客户数净新增6.53万户，同比增长53.5%；中信建投融资融券账户数量同比增长11.08%，信用账户净新增开户市占率为3.35%，同比增长24.96%；方正证券信用账户数量同比增长7.72% [8] 增量不增收 - 尽管融出资金规模大幅增长，但“价格战”侵蚀行业利润，导致多数券商陷入“增量不增收”困境 [4][10] - 在已披露数据的14家上市券商中，有5家融出资金同比增幅达40%，另有5家超过30% [11] - 然而，两融利息收入增长乏力：仅3家券商收入同比增长超20%，62.5%的券商收入增幅在10%—20%区间 [11] - 多家大型券商出现规模与收入增长明显“背离”：中国银河融出资金增长42.8%，利息收入仅增5%；中金公司融出资金增长51.45%，利息收入增14.70%；中信证券融出资金增长49.46%，利息收入增15.09%；招商证券融出资金增长41.60%，利息收入增12.92% [11] - 两融利率持续下行：2015年利率约7.5%，2019-2021年稳定在6.5%—7.5%，2022年市场利率约6%，2025年部分券商利率已跌破4%，大型券商甚至给出3%以下的利率 [14] - 行业息差逼近盈亏平衡点，部分券商两融利率已逼近资金成本，进入“赔本赚吆喝”阶段 [14] 深度经营客群 - 为应对价格战，券商转向通过客户分类分层、创新业务模式来构建差异化竞争力和增强客户黏性 [4][15] - 华安证券指出行业正从渠道驱动向服务驱动转型，注重通过优化定价策略和构建一体化服务体系来增强业务韧性 [15] - 多家券商将投顾资讯产品作为服务抓手：国联民生证券开发融资融券资讯服务支持产品；中原证券探索投顾资讯产品与两融客户的适配服务；方正证券丰富投顾产品与交易策略，并加强跨部门协同提供投研与资产配置建议 [15] - 中信建投从风控角度提供服务，优化“北极星账户诊断产品”为两融客户构建全链条诊断服务体系，截至报告期末累计签约客户近3万户 [15] - 券商持续深化金融科技应用，例如国泰海通探索AI场景化应用，上线业内首个融资融券业务的垂类大模型，赋能客户交易与风控 [16]