核心观点 - 美伊军事冲突爆发后，全球主要军工股不涨反跌，市场正在重新评估防务板块的真实盈利前景，其核心矛盾在于产能瓶颈制约利润实现，以及未来国防预算增长的不确定性 [1][2][3] 市场表现与资金流向 - 自3月以来，美国主要军工股如洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼、RTX股价均出现下跌 [3] - 规模达140亿美元的iShares美国航空航天与防务ETF在近期有近10亿美元资金流出，资金转而流向能源和公用事业等避险板块 [3] - 欧洲防务股同样遭抛售，MSCI欧洲航空航天与防务指数3月单月下跌9.2%，创五年来最大月度跌幅 [4] 历史规律与股价走势 - 军工板块此轮回调符合历史上“买预期、卖现实”或“买紧张、卖战争”的市场规律，与2022年俄乌冲突及2003年伊拉克战争后的走势类似 [5][6] - 在冲突爆发前约一年内，洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼和RTX的股价已累计上涨约50% [6] - 进入实战阶段后，诺斯罗普·格鲁曼等公司股价已从高位回落约10%，洛克希德·马丁跌幅约5% [7] 产能瓶颈与交付困局 - 行业面临严重产能约束，营收增长受限于产能而非需求 [10] - 美军在过去两个月消耗了约1000枚战斧巡航导弹，约为美国海军本年度预算所拨付58枚的20倍，补充库存的迫切需求加剧了生产积压 [9] - 防务公司通常需完成交付才能确认利润，若交付周期长达数年，将制约股价进一步上涨 [8] - 尽管诺斯罗普·格鲁曼等公司一季度销售增长，并援引防务系统需求旺盛，但产能问题仍是关键 [11] 国防预算前景与政策不确定性 - 前政府提出的将国防预算提高50%至2027年达1.5万亿美元的方案，市场反应谨慎，该预算尚未被计入股价，因落地过程漫长且不可预测 [13][14] - 政府高级官员在呼吁增加国防支出的同时，严厉批评大型承包商项目延误和超支问题，并承诺对五角大楼采购机制进行改革 [15] - 政府近期讨论了让通用汽车、福特等汽车商参与武器供应链的可能性 [16] - 五角大楼2027财年预算申请中，导弹采购经费的申请增幅高达189% [12] 技术变革与行业竞争 - 伊朗冲突中无人机与自主导弹的突出表现，引发市场担忧大型传统承包商可能在向低成本新一代军工技术转型中落后 [17] 欧洲市场担忧 - 欧洲主要防务公司股价普遍下跌：捷克CSG自冲突爆发以来股价下跌近三分之一，德国莱茵金属和伦克跌幅约10%，瑞典萨博下跌约12%，法国泰雷兹因业绩展望低于预期股价下滑 [19] - 市场担忧欧洲防务支出可能已触及阶段性高点，并忧虑乌克兰和平协议一旦落地将对法国、英国等财政紧张国家的国防支出造成冲击 [20][21]