“资产荒”现象与特征 - “资产荒”的一大特征是主要资产类别存在结构性估值水平偏高，这并非基于对未来普遍高成长的预期 [1] - 楼市估值水平（如租售比）仍然偏低，全国房地产的潜在需求综合来看是下降的 [1] - A股市场整体估值（如沪深300平均市盈率14.4倍）国际比较看偏低，但结构上中小市值股票估值极高：300亿市值以上股票市盈率中位数为38.6倍，300亿市值以下股票贡献了60%的交易额，其市盈率中位数高达92.6倍 [5][7] - 科创50指数市盈率达到160倍，市盈率中位数为96倍，接近纳斯达克指数平均市盈率的4倍 [10] - 债市估值同样偏高，中国十年期国债收益率维持在1.8%左右，长期远低于名义GDP增速，而美国等国两者关系较为接近 [13][15] 导致“资产荒”的原因 - 流动性溢价是原因之一，A股市场交易活跃，2025年年换手率超过四倍，远超港股和全球主要股市，且交易集中在中小市值股票，推高了估值溢价 [20] - 全球步入AI时代推高了投资者对科技成长股的期望，类似于互联网时代的“市梦率”，美国纳斯达克指数过去10年上涨了4倍多 [20] - “资产荒”长期化的根本原因是货币规模增速长期超过经济增速：2026年3月广义货币M2余额达353.9万亿元，而2025年GDP为140万亿元，巨量货币推高了资产价格 [23] - 实体经济供强需弱，资金从实体部门流向金融市场：2025年一季度工业产能利用率降至73.6%，为2024年一季度以来最低水平；2011年至2025年国内PPI涨幅为零，过去三年出口价格指数累计下跌19% [24] - 为发展经济而降低融资成本，导致部分资金从实体经济流向虚拟经济，加剧了优质资产“荒” [25] “资产荒”反映的经济结构性问题 - “资产荒”持续反映全社会投资回报率总体下降，中国投资（资本形成）对GDP贡献率长期维持在40%以上，是全球平均水平的两倍左右 [26] - 宏观杠杆率持续上升但未带来GDP同步增长：2025年中国宏观杠杆率超过300%，超过了美国和欧盟，杠杆率上升主要来自政府部门和国企部门 [28] - 投资效率下降，增量资本产出率（ICOR）从2008年的2.84攀升至2023年的9.44，意味着拉动GDP增长所需的投资额越来越高 [31] - 净出口对GDP增长贡献率高（2025年为32.7%），主因是进口增速大幅下降，出口竞争力部分依赖“以价换量”：2025年以美元计出口增速5.48%，低于全球7.18%的水平，过去三年出口价格指数累计下跌19% [34] - 消费持续偏弱，受居民偿债率较高、收入结构等因素影响：2025年三季度居民偿债率为11.7%；2026年一季度城镇居民人均消费支出/可支配收入降至58.2%，为2023年一季度以来最低；占人口60%的中低收入群体，其收入占比在2013-2025年间始终维持在30%左右 [31][39][42] - 居民储蓄率高企，为投资模式“输血”：2024年中国国民总储蓄率达42.68%，远高于美国（17.32%）和日本（31%）；2025年居民部门全年新增贷款仅4417亿元，回落至约十年前水平 [44][46] 经济转型与未来展望 - 中国经济转型在部分领域取得成功，高科技行业增长可观：2025年高技术制造业、装备制造业增加值分别增长9.4%、9.2%；集成电路、航空航天等六大新兴支柱产业相关产值已接近6万亿元，2030年有望超过10万亿元 [47] - 投资拉动模式在产能过剩阶段需向消费拉动模式切换，均衡发展至关重要，消费不足会导致投资低效 [48] - 高质量发展是关键，2026年全口径财政预算支出接近54万亿元，占预期GDP（146-147万亿元）比重超过三分之一，提高财政支出效益是重点 [48] - 权益市场估值提升应主要依靠业绩提升，而非社会平均投资回报率下降 [48] - 解决经济结构性问题需要产业转型升级与改革双管齐下 [48]