文章核心观点 - 电力行业资产定价逻辑正发生结构性变化，从传统的“高股息红利资产”逐步转向“具有系统重要性的核心基础设施资产”，估值框架和市场认知出现明显重估 [3] 震荡市场中的再审视，电力板块为何表现超预期 - 在A股市场震荡、风格轮动频繁、外部冲击加剧的背景下，资产配置逻辑从追逐收益弹性转向重视波动控制与回撤管理 [5] - 电力公用事业板块年内收益率位居市场前列，显著优于多数传统防御板块，并可媲美部分顺周期行业 [5] - 电力板块在维持显著低于信息技术、通信等行业年化波动率的同时，实现了相对较高的收益，呈现出较高收益、较低波动、强防御的组合特征 [5] 电力资产价值中枢的结构性抬升 - 电力板块估值中枢上移源于需求结构、制度环境与宏观安全逻辑的共同变化 [7] - AI算力需求：从“能源供给”到“数字经济底座”：AI算力需求呈指数级增长，电力消耗成为算力扩张的重要约束条件 [8]。政府工作报告提出“超大规模智算集群”、“算电协同”等工程，电力与算力协同发展上升至国家战略 [8]。中国智能算力规模预计将从2020年不足100 EFLOPS增长至2028年接近3000 EFLOPS，增长超过25倍 [8]。2028年中国人工智能总投资规模将突破1000亿美元，五年复合增长率达35.2% [8]。电力系统成为数字经济的重要底层基础设施 [9] - 电力体制改革：从“量价齐锁”走向“量增价活”：2026年以来电力市场化改革加速，容量电价机制为火电等调节性电源提供制度性补偿，全国统一电力市场体系意见出台 [10]。新的制度框架下，行业盈利模式从“量价齐锁”转向“量增价活”，盈利弹性和可持续性有望提升，打开行业估值空间 [10] - 能源安全逻辑强化：从隐性价值到显性溢价：全球能源供给不确定性凸显，能源自主可控重要性提升 [11]。中国电力体系具有本土化与多元化特征，在安全性与稳定性方面具备明显优势 [11]。“能源安全”正从隐性属性转化为市场定价中的显性因素，为电力资产提供额外的安全溢价 [12] 从红利定价到基础设施定价 - 电力行业的资产定价锚正从基于股息回报的红利定价逻辑，转向基于系统重要性的基础设施定价逻辑 [14][15] - 定价逻辑转变的核心维度对比：定价锚从股息率、分红率变为不可替代性、战略价值；核心价值从现金流分配能力变为经济系统底层支撑；需求属性从相对稳定但弹性有限变为刚性需求+结构性增长；风险定价从利率敏感型资产变为安全溢价+战略溢价 [16] - 电力行业具备三项关键特征：高资本密度带来的进入壁垒与存量资产稀缺性 [17]；技术替代风险较低，行业更多表现为结构升级而非被整体颠覆 [18]；运营不可或缺，对工业生产、数字经济及居民生活构成基础支撑 [19]。这些特征使其从传统防御型资产升级为具有基础设施属性的核心配置资产 [20] 电力板块配置价值凸显，防御底色与重估弹性并存 - 估值安全边际较为充足，电力板块当前滚动十年PE估值分位数处于历史中枢附近，相比银行、电子等板块估值拥挤度更低 [23] - 历史股息回报相对稳定，行业整体股息率平均值为2.56%，随着容量电价等政策落地，未来分红能力或仍有提升空间 [25] - 自由现金流质量较高，电力企业整体自由现金流占收入比例处于市场较高水平，在市场波动环境下具备较好的防御能力 [26] - 板块兼具防御属性与潜在重估空间，在稳定现金流基础上，叠加AI用电需求、电改红利与能源安全三重逻辑，具备结构性重估潜力 [26] 关注公募电力公用事业主题基金 - 相关ETF产品提供了便捷的投资工具，例如跟踪中证全指电力公用事业指数的ETF，覆盖电力及公用事业领域上市公司约50余家 [27] - 指数权重以行业龙头企业为主，如长江电力、中国核电、三峡能源、国电电力等大型央国企电力公司，兼具行业代表性与较好流动性 [28] - 主动管理型基金如前海开源公用事业行业股票（005669），主要围绕能源转型与公用事业产业链进行配置，覆盖“新能源发电+电网设备+电力运营”的能源产业链，兼顾成长机遇与防御属性 [28]