核心投资哲学 - 投资安全性取决于证券发行人的履约能力，而非抵押品或合同权利本身[4] - 评估公司应关注其拥有的物理存在、排他性且不依赖特定管理层的资产[5] - 投资目标应是避免麻烦发生，而非依赖在麻烦发生时寻求保护的条款[22] 投资筛选标准（“三问验货法”） - 第一问：赚钱依赖的是智力还是物理禀赋：公司核心竞争力应根植于物理世界（如地形、基础设施），而非依赖个人智慧或技术[8][9] - 第二问：产品是刚需还是被创造的需求：公司产品应为社会经济运转的必需品，需求稳定且不受故事或潮流影响[10] - 第三问：盈利能力是否独立于管理层：公司的盈利模式应稳定，不因CEO或管理团队的变更而发生根本性变化[11] - 符合以上标准的资产被视为拥有物理“抵押品”，其价值不易被技术颠覆或一夜清零[13][14] 对具体公司的分析与定位 - 长江电力：定位为收息防御型资产，占仓位6%[7] - 核心资产为三峡大坝、葛洲坝等物理水电站，依赖长江水文这一自然禀赋[8][12] - 产品“电”是社会经济刚需[10] - 盈利能力与长江的存在和电力需求直接挂钩，不依赖管理层水平、宏观经济或竞争策略[12] - 中国移动H股：定位为收息防御型资产[13] - 核心“抵押品”是约8亿用户及其持续缴费行为，以及物理的基站网络[13] - 用户基础是“活资产”，不会一夜清零；基站网络是物理管道，难以被算法颠覆[13] - 宁沪高速H股：定位为收息防御型资产[13] - 核心资产是地理位置唯一、不可复制的长三角高速公路[13] - 只要区域经济持续运转，路上车流就能产生稳定的过路费收入，并通过分红传递给投资者[13] - 腾讯：定位为“AI成长期权”，仅占一小格仓位[17] - 承认其拥有微信生态、游戏、金融科技等真实竞争优势[18] - 但其盈利能力依赖持续创新和竞争应对，不符合“三问验货法”中的物理资产和独立性标准，故不纳入核心重仓[19] 资产类别偏好与配置逻辑 - 偏好物理资产：青睐赚钱能力建立在物理世界、具有垄断性或唯一性的资产（如大坝、基站、公路）[14] - 这类资产的价值不会因新算法或技术出现而瞬间大幅贬值[14] - 规避特定行业：不投资高科技、互联网、创新药等行业[15] - 认为这些行业的“抵押品”是人的聪明才智，护城河依赖持续的智力碾压，易被颠覆，对投资者预判能力要求极高[15] - 配置边界管理：投资并非非黑即白，而是进行比例控制[20] - 将符合物理资产标准的公司作为核心重仓（收息防御层）[13] - 对依赖智力资产的成长型公司，仅以小仓位（成长期权）方式参与，允许容错，不影响投资根基[17][19]