核心投资观点 - 短期看，行业补贴政策落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][9] - 全年维度，国内投资应选择抗波动的标的，出口投资应选择确定性高的标的 [3][9] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的车企，如吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][9] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][9] 乘用车板块观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][9] - 全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性 [3][9] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][9] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][9] 重卡板块观点 - 回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 [4][9] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算2025年底淘汰至45-50万辆，2025年全年淘汰21万辆，内销为政策拉动与自然需求回升共振 [4][9] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [4][9] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][9] 客车板块观点 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场之前预期客车补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][9] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%（2024年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][9] - 考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，预计2026年公交在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交销量4万台，同比+40% [4][9] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][9] 摩托车板块观点 - 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企 [5][9] - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31% [5][9] - 大排量内销方面，2025年下半年内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比+5% [5][9] - 大排量出口方面，欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比+50% [5][9] - 看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][9] 本周板块行情复盘 - 整车各子板块：本周SW商用载客车指数上涨2.9%，相对万得全A指数上涨2.6%，涨幅最大；本周香港汽车指数下跌7.0%，相对恒生指数下跌6.3%，跌幅最大 [15] - 乘用车板块：本周SW乘用车指数下跌2.8%，相对万得全A指数下跌3.0%；本周香港汽车指数下跌7.0%，相对恒生指数下跌6.3% [15] - 乘用车个股表现：本周赛力斯上涨1.5%，涨幅最大；本周零跑汽车下跌18.7%，跌幅最大 [15] - 商用车板块：本周SW商用载货车指数下跌1.7%，相对万得全A指数下跌1.9%；本周SW商用载客车指数上涨2.9%，相对万得全A指数上涨2.6% [20] - 商用车个股表现：本周潍柴动力H股上涨12.8%，涨幅最大；中国重汽A股下跌1.7%，跌幅最大 [20] - 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数上涨1.4%，相对万得全A指数上涨1.1% [20] - 两轮车个股表现：本周涛涛车业上涨18.6%，涨幅最大；本周爱玛科技下跌12.8%，跌幅最大 [20] - 板块估值：本周SW乘用车PE为27.0倍，处于2016年至今的69.2%分位数；SW商用载货车PE为75.1倍，处于85.7%分位数；SW商用载客车PE为17.4倍，处于27.7%分位数 [23] - 板块估值：本周SW乘用车PB为2.0倍，处于2016年至今的33.8%分位数；SW商用载货车PB为3.3倍，处于93.3%分位数；SW商用载客车PB为4.4倍，处于99.6%分位数 [23] 板块边际变化跟踪 - 上游原材料价格：本轮整车上游原材料涨价基本自2025年第四季度开始 [25] - 铝价：涨价周期自2025年9月开启，截至2026年4月24日涨幅为19.2%，最新一周铝价下跌0.5% [25] - 碳酸锂：涨价周期自2025年10月开启，截至2026年4月24日涨幅为135%，最新一周价格上涨2.4% [25] - 铜价：涨价周期自2025年8月开启，截至2026年4月24日涨幅为34.1%，最新一周铜价上涨0.62% [25] - 存储价格：涨价周期自2025年9月开启，截至2026年4月21日涨幅为335.2%，最新一周存储价格维持稳定 [25] - 汇率变化：2025年第四季度人民币对卢布贬值2.5%，对美元升值1.1%，对欧元升值1.2% [29] - 汇率变化：2026年第一季度相较于2025年12月31日，人民币兑美元、卢布、欧元均升值 [29] 重点公司业绩跟踪 - 长城汽车2026年第一季度业绩：实现营收451亿元，同比+13%，环比-35%；实现归母净利润9.5亿元，同比-46%，环比-23%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比-67%，环比-17% [30] - 长城汽车销量与结构：第一季度批发销量合计26.9万辆，同比+5%，环比-33%；出口13万辆，同比+43%，环比-24%；出口销量占比48%，同比+13个百分点，环比+5个百分点 [31] - 长城汽车毛利率：第一季度毛利率为18.5%，同比+0.6个百分点，环比+1.2个百分点，提升主因出口占比提升及国内销量结构向好 [31] - 长城汽车费用率：第一季度销售、管理、研发费用率分别为5.8%、2.2%、5.0%，同比分别+0.1、-0.2、+0.2个百分点 [31] - 福田汽车2025年业绩：全年实现营收612.47亿元，同比+28.4%；实现归母净利润13.64亿元，同比+1593.4% [33] - 福田汽车销量与均价：2025年并表销量合计54.72万辆，同比-1.8%；全年平均销售单价11.19万元，同比+30.8% [33] - 福田汽车中重卡表现：2025年中重卡销量15.13万辆，同比+57.1% [33] - 中集车辆2026年第一季度业绩：实现营收46.45亿元，同比+1.2%，环比-10.1%；实现归母净利润1.57亿元，同比-12.1%，环比-44.3% [36] - 中集车辆毛利率：第一季度毛利率为15.0%，同比+0.7个百分点，环比-2.9个百分点 [36]