文章核心观点 - 成长风格的核心驱动力在于高景气的产业趋势和盈利兑现，其重要性往往超过宏观、估值、资金等因素，能够对冲全球宏观环境的不确定性[3] - 即便在宏观环境不确定性较大的背景下（如通胀上升、增长偏淡、流动性收紧），只要尾部风险概率较低，高景气产业趋势叠加业绩兑现，相应板块仍有望走出独立行情[19] - 近期以纳斯达克指数、A股创业板指为代表的全球成长风格指数在美以伊冲突缓解后创出新高，本质是AI等产业的高景气对冲了分母端（利率、风险溢价）的负面影响[29] 历史上全球宏观不确定性环境下的成长行情案例 - 1970年代美国滞胀时期：美股整体表现不佳，道琼斯指数经历十七年不涨，但微电子技术突破推动个人计算机时代来临，纳斯达克指数从1974年底至1981年最大涨幅超过300%，同期标普500和道琼斯指数最大涨幅仅100%和70%[5][6] - 2013年中国经济转型期：国内宏观流动性收紧，十年国债利率从3.6%升至4.6%，股市整体平淡，但移动互联网产业趋势推动创业板指逆势上涨82.7%，传媒、计算机、电子、通信等行业涨幅居前[10] - 2023-2024年美联储加息周期：美国联邦基金利率升至5.25-5.50%高位，十年国债收益率中枢达4%，但生成式AI产业趋势爆发，推动纳斯达克指数在2023年至2024年8月累计上涨约70%[14][16] 产业趋势与高景气的具体表现 - 1970年代计算机革命：英特尔推出首款商用微处理器，苹果推出Apple II，个人电脑市场爆发，美国微型计算机销售金额呈指数级增长，美洲半导体销售额在1976-1981年增长150%[6] - 2013年移动互联网浪潮：中国智能手机渗透率突破50%，通信技术向4G切换，移动互联网接入流量增速进入上行周期，全国手机网民数同比增长19.1%，手游用户同比增长192.1%，网络购物用户数同比增长24.7%[10][11] - 2023-2024年AI产业爆发：OpenAI发布ChatGPT开启生成式AI商用化，算力需求快速上行，2024年全年四家云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）资本开支之和达2503亿美元，同比增长62.6%，英伟达2024年营收同比增长125.9%，净利润同比增长581.3%[16] 如何判别成长股行情趋势 - 关键前瞻指标： - 产业渗透率提升放缓：例如全球智能手机渗透率在2010年达20%后，国内消费电子股价见顶；新能源汽车渗透率在2022年中突破20%后，提升速度放缓，板块股价高点普遍出现在2021年底至2022年年中[21] - 业绩增速二阶变化（盈利增长趋势拐点）：成长板块行情拐点往往与盈利增速二阶导拐点接近，例如2021-2022年期间的电池、光伏、能源金属和半导体行业[21] - 非决定性因素（可能造成短期扰动，但不影响中期趋势）： - 交易拥挤度较高时可能出现阶段性调整，但中期行情在产业趋势推动下可能延续，例如2013-2014年、2020-2021年创业板行情[23] - 公募基金配置集中度较高是追逐高景气的结果，并非行情见顶原因，历次“抱团”不存在绝对的阈值水平[23] - 估值抬升后，若产业趋势延续，企业盈利增长能够消化估值，例如2020年电池行业P/E TTM超过125倍，但2021年一季度盈利同比高增超250%，行情延续至2021年底[23] 当前市场分析与后市展望 - 近期成长风格走强的驱动因素： - AI高景气是核心：开源AI Agent框架OpenClaw推动AI向实用化生产工具转型，其GitHub Stars从1月25日的7900增至4月26日的36.4万[29] - 半导体周期高位加速：2月全球半导体销售额同比增速上升至61.7%，创近40年最高水平[29] - 储能电池产业链：受国内储能需求高增长及高油价带来的能源转型加速预期驱动[29] - 未来关注重点： - 景气度跟踪：包括美股龙头资本开支预期、全球半导体销售周期、核心赛道盈利增长二阶导变化以及行业渗透率放缓时点[30] - 公募基金“抱团”观察：本轮主动公募基金并非增量资金集中流入领域，部分板块上涨与全市场资金流入有关，通信和半导体持仓占比高与板块涨幅大相关[30] - 配置建议主线： - 景气成长：关注AI基础设施环节（如光通信、半导体），以及储能电池、创新药等高景气领域[31] - 周期改善：关注供需格局支撑涨价的化工、能源金属、油服工程和油运，以及受益出海趋势的电网设备、工程机械和商用车[31]