文章核心观点 四位资深投资管理人（董承非、谢治宇、余璟钰、吴圣涛）在圆桌对话中分享了他们对当前复杂市场的看法。核心共识包括：面对不确定性上升的市场环境，应恪守安全边际和均值回归原则；AI是长期产业主线但当前存在泡沫，需等待估值回归合理区间；传统行业（如地产、电力）在深度调整后已显现长期价值，与新兴产业并非对立关系；可转债市场目前存在高估，需精细化选股并利用多元化工具。 市场环境与投资策略 - 当前市场的不确定性因素上升了一个维度，过去的不确定性多围绕经济和行业，如今则包括地缘冲突等难以预判的外部冲击[17][18] - 在这种更高维度的不确定性下做投资，核心策略是恪守最传统的安全边际，最坏结果无非是少赚一些[18] - 市场已逐步成熟，很难简单界定牛熊市，打破了以往同涨同跌的模式，投资重点转向判断结构性机会[73][74] - 投资者应各赚自身认知范围内、风险承受能力之内的收益，不要去博取超出自身承受能力的收益[78] - 市场整体呈现结构性分化，全年维度来看有可为之处，但需要警惕结构性风险[61] 宏观经济展望 - 外部冲击（如地缘冲突）对市场、产业、宏观经济造成了较大影响，且其影响完整反映到经济数据和产业运行层面还需要一定时间，这是目前最大的不确定性[21][23] - 从内因来看，趋势非常明确，资产价格已经逐步企稳，下一步对应的消费数据会逐步筑底回升，经济也会重回可预期、温和增长的轨道上[25] - 如果转型成功，AI全面拉动劳动生产率提升，经济整体走向繁荣，大量低估值的传统资产都会迎来估值修复[49] 人工智能（AI）产业 - AI是长期核心的产业主线，引领产业变革，其产业端暂时没有出现明确的风险点[26] - 行业处于发展早期，变数较大，对于技术路线、最终胜出者等问题无人能回答清楚，判断行业趋势难度极大[40][43] - 当前AI存在一定泡沫，市场热情高涨，估值偏高[33]。投资策略是等待第一波AI浪潮退去，市场热情回落，估值回归合理区间后再布局，以在合理的风险下收获行业成长的真实红利[4][35][36] - 产业发展不一定是完全对立的，AI与传统产业可能彼此促进。不应将二者完全对立，否则容易错过潜在机会[48][49][51] - 在产业高速发展、前景难以定性的阶段，最好的方式是通过组合配置来控制风险，既能分享行业成长红利，又能规避极端风险[47] 传统与周期行业观点 地产行业 - 行业正在经历转型，从过去高负债、高杠杆、高周转的模式，转向低负债、低杠杆、合理回报的新模式[100] - 尽管规模较巅峰时期收缩，但常态化水平下，行业体量依旧可以维持在十万亿左右的规模，这远比许多其他行业大数倍甚至几十倍，依旧是国民经济中举足轻重的核心产业[5][97][98] - 目前地产销售已处在周期钟摆的另一端，新开工面积持续走低。随着时间推移，供需错配有望逐步改善[99][100] - 参考海外经验（如美国霍顿房屋），行业洗牌后幸存下来的优质企业有望成长为龙头，其发展弹性和反弹空间可对标海外[102] - 不少以传统框架衡量估值处在低位的公司，当下具备不错的机会[6][52] 电力与能源行业 - 新能源体量壮大到一定阶段后，必然会挤压传统能源的市场空间，这是未来发展的必然趋势[38] - 电力会成为未来最核心的能源形式，用电需求在未来仍有较大的持续增长空间，且电力供给将逐步乃至最终全部由绿电替代[104][105] - 光伏在很长一段时间里都会是成本最低且最易于建设的绿电。相信随着电网配套完善、储能成本下行，当前的消纳瓶颈在未来会逐步化解[106][107] - 坚守在电力板块，静待价值兑现[39] 其他周期性行业 - 所有行业都具备周期性，一旦偏离合理均值，最终都会回归常态[7][70] - 关注并持有长期蛰伏在底部的周期类品种（如地产、光伏），相信随着时间推移，行业反转的概率会持续提升，均值终将回归[94][95] - 以光伏为例，其广阔的长期需求、新能源替代趋势等底层逻辑依然成立，当前行业压力主要源于供给扩张过快和电网消纳速度问题[103] 可转债市场 - 当前市场环境下，可转债存在一定高估，局部带有泡沫[6][86] - 高估值的核心原因是固收类产品收益率下行，导致大量银行理财、保险等资金持续流入可转债市场寻求收益，推高了转股溢价率和债券溢价率[86][87] - 只要不出现系统性风险，大量沉淀的资金不会主动撤出，可转债“双高”（高价格、高溢价率）的格局短期难以扭转，大概率还会延续[87] - 应对策略是坚持自下而上精选标的，同时通过股票配售的方式获取可转债，并擅用大宗交易、定增等折价工具来增厚组合收益[13][87][89] 科技创新与全球竞争力 - 投资聚焦两大主线：一是把握全球分工优势；二是布局科技国产化突围机会[14][58] - 在全球化分工方面，国内在多个制造环节具备突出优势（如创新药、光模块、PCB），能凭借产业竞争力抢占全球份额，提升盈利水平[56] - 在科技国产化方面，尽管在半导体等领域面临设备采购受限等长期问题，但有能力逐步突破技术壁垒，完成自主可控与国产化替代，这一进程中蕴藏着巨大投资机会[57] 投资组合与工具应用 - 面对早期高成长但不确定性大的产业（如AI），通过组合配置来平衡成长与风险是重要手段[11][47] - 在“黑天鹅”频发或市场“混沌”时期，应对不确定性的核心是回归投资本源，立足个股基本面与估值水平，坚守安全边际原则[69] - 积极运用多元化投资工具（如大宗交易、定增）来增厚收益，但前提是管理人需熟悉工具规则与风险，且要契合自身的投资风格[13][89][90] - 持仓调整体现辩证看待新兴产业与传统行业，例如减持部分AI硬件（如中际旭创），增持地产、化工、光伏设备等[11]