核心观点 - 4月PMI整体维持较强韧性，但结构上呈现“供强需弱”和“外强内弱”的特征 [2][9] - 制造业PMI仅较前月回落0.1个百分点至50.3%，剔除供应商配送时间逆指标影响后，实际PMI为50.2%，仍位于扩张区间 [2][9] - 生产指数上行0.1个百分点至51.5%，明显好于季节性，而新订单指数回落1.0个百分点至50.6%，显示供需分化 [2][9] 制造业PMI分析 - 需求结构分化显著：新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%，而内需订单指数回落1.3个百分点至50.6% [2][17] - 外需走强主要受益于海外能源转型、AI需求旺盛及消费品替代效应，装备制造、高技术、消费品制造业新出口订单指数均升至51%以上 [2][17] - 高频数据印证外需韧性，4月以来港口外贸货运量同比维持在11.9%的较高水平 [17][18] 行业景气分化 - 外需主导行业景气回升：高技术制造业和装备制造业PMI分别上行0.1和0.3个百分点至52.2%和51.8% [3][23] - 电气机械、计算机通信等行业生产和新订单指数位于53%以上，直接受益于海外能源转型及AI出口需求 [3][23] - 石化相关行业景气回落：石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，反映油价飙升带来的“供给冲击”已开始显现 [3][23] - 高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9% [23] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.7个百分点至49.4% [63] - 建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，表现弱于往年季节性（环比-0.5%） [3][26] - 建筑业新订单指数大幅回落1.9个百分点至41.6% [6][74] - 服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，新订单指数回落0.5个百分点至44.8% [5][69] - 服务业内部分化：铁路运输、邮政、电信广播电视等行业位于较高景气区间，而批发、零售、居民服务等行业PMI均位于50%以下 [3][26] 后续展望 - 受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，“内外分化”的结构特征或将继续演绎 [4][38] - 油价可能持续高位，石化链中下游面临刚性成本压力，库存消耗较快，相关行业景气或面临下行压力 [4][38] - 外需方面，海外能源转型和AI需求保持高增长，相关领域景气有望进一步改善，消费品领域景气或受益于出口替代效应而维持韧性 [4][38]