核心观点 - 4月PMI整体维持较强韧性，但结构上呈现“供强需弱”与“外强内弱”的特征 [2][9] - 制造业PMI仅较前月回落0.1个百分点至50.3%，剔除供应商配送时间逆指标影响后的实际PMI为50.2%，仍位于扩张区间 [2][9] - 生产指数上行0.1个百分点至51.5%，明显好于季节性，而新订单指数回落1.0个百分点至50.6%，显示供需分化 [2][9] 制造业PMI分析 - 产需结构：生产活动强于需求，生产指数为51.5%，采购量指数回升0.2个百分点至51.1%，但新订单指数降至50.6% [9][45] - 需求内外分化：新出口订单指数显著回升1.2个百分点至50.3%，而内需订单指数回落1.3个百分点至50.6% [2][18] - 外需拉动行业：装备制造、高技术制造业、消费品制造业的新出口订单指数均升至51%以上，受益于海外能源转型、AI需求旺盛及消费品替代效应 [2][17] - 高频数据印证：4月以来港口外贸货运量同比维持在11.9%的较高水平 [2][18] 行业景气分化 - 高景气行业：高技术制造业和装备制造业PMI分别上行0.1和0.3个百分点至52.2%和51.8%，其中电气机械、计算机通信等行业生产和新订单指数位于53%以上 [3][23] - 承压行业：石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%，反映油价飙升带来的“供给冲击” [3][23] 非制造业PMI分析 - 整体表现：非制造业PMI回落0.7个百分点至49.4%，落入收缩区间 [5][63] - 建筑业：建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，表现弱于往年同期（环比-0.5%），新订单指数大幅回落1.9个百分点至41.6% [3][6][26] - 服务业：服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，新订单指数回落0.5个百分点至44.8% [5][26][69] - 服务业内部分化：铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业PMI位于55.0%以上高景气区间，而批发、零售、居民服务等生活性服务业PMI均低于50% [3][26] 后续展望 - 总体风险：受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，“内外分化”的结构特征或将继续演绎 [4][38] - 内需相关行业压力：油价可能持续高位，石化链中下游面临刚性成本压力，库存消耗较快，相关行业景气或面临下行压力 [4][38] - 外需相关行业韧性：海外能源转型和AI需求保持高增，相关领域景气可能进一步改善，消费品领域景气或受益于出口替代效应而维持韧性 [4][38]