政治局会议联合解读 - 中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，指出今年我国经济起步有力、实现良好开局，但经济持续稳中向好的基础仍待巩固，强调要“增强经济发展内生动力” [3] - 宏观政策坚持“稳中求进”总基调，财政政策部署更加突出“精准有效”与“结构优化”两条主线，货币政策保持适度宽松基调，边际变化不大 [3] - 挖潜内需方面，扩大优质消费供给仍是政策重点，投资领域着重涉及各类网络规划建设 [3] - 科技产业政策加快部署落地，在新的外部挑战下能源安全得到重视，防范化解重点领域风险工作持续推进 [3] 宏观：勿低估美元的韧性 - 近期“美元国际地位难保”观点盛行，但历史上美元衰落的预测一直存在，美元地位总体上保持平稳态势，甚至在全球危机中进一步强化 [7] - 理论与现实差距的根源在于传统观点过度侧重实体因素，低估了金融因素对国际货币地位的关键支撑，在全球金融大发展背景下，金融因素的重要性尤为突出 [7] - 美国成熟的金融市场、充裕的流动性与安全性，加之美联储最后做市商角色、美元完善的支付体系，共同稳固了其国际地位，次贷危机后这个现象似乎更为突出 [7] - 美元地位衰落可能是一个比较漫长而反复的过程，国际货币的网络效应带来的惯性也不可忽视 [7] 策略：是再通胀还是类滞胀？ - 当前看似矛盾的资产表现折射出经济冷热分化的二元格局，市场对后续走势的核心分歧在于中国经济将转入新兴产业与外需拉动的“再通胀”周期回暖，还是步入传统内生需求走弱的“类滞胀”格局 [9] - 并存的格局可能会成为今年主线，投资者既不应该以内需的疲弱来否认科技与产业趋势的强劲，也不应该过度乐观地用产业趋势的高景气来否认内需不足依然带来的现实挑战 [9] - 伊朗局势不仅没有改变这一格局，反而会通过能源转型带来的外需红利和输入性通胀形成的成本压力两条路径，进一步加剧传统与新兴产业之间的结构分化，除非外需面临较大压力 [9] - 破解分歧、理解当前股债市场定价逻辑的核心抓手是信用周期分析框架 [9] 宏观：美联储降息之路更加漫长 - 美联储4月会议维持利率不变，符合市场预期，但四名官员投票反对，其中三人反对纳入宽松倾向措辞，显示货币政策立场正变得更加谨慎 [11] - 美伊冲突引发的油价高企与前期关税效应叠加，令通胀环境趋于复杂，供给冲击从偶发事件变成新常态，意味着政策宽松空间被压缩，降息门槛将抬高 [11] - 本次会议是鲍威尔执掌美联储的最后一次议息会议，接班人沃什虽释放“缩表降息”信号，但受制于委员会集体决议机制，短期或也难以推动降息 [11] - 公司认为美联储年内加息可能性较低，但降息之路也将更加漫长，下一次降息或推迟至第四季度 [11]