业绩增长：2025年全年与2026年一季度概览 - 2025年A股全A/金融/非金融归母净利润同比分别增长+3.0%/+6.7%/-1.1%，非金融单四季度盈利同比下滑-36.6% [2] - 2026年一季度A股全A/金融/非金融归母净利润同比分别增长+7.2%/+2.2%/+11.7%，非金融盈利增速快速反弹 [3] - 2026年一季度非金融营业收入同比增长5.2%，为2023年以来最高水平，CPI/PPI同比分别为0.9%/-0.6% [3] 2025年业绩结构分析 - 板块表现分化：2025年科创板/创业板/主板非金融盈利同比分别+24.9%/+18.4%/-3.3% [2] - 产业链上下游分化：全年上、中、下游行业盈利增长分别为-0.9%/1.7%/-4.6% [2] - 行业亮点：钢铁和有色金属（受益于低基数及价格上行）、TMT领域的计算机和传媒盈利增速均超50% [2] - 行业拖累：下游消费（商贸零售、农林牧渔）和地产链（建筑、房地产）盈利下滑较多 [2] 2026年一季度业绩结构分析 - 产业链表现：一季度上、中、下游盈利增长分别为35.8%/8.1%/2.0% [3] - 能源原材料业绩占比提升：能源原材料盈利ttm占比提升至34.8%，为近年来高位 [3] - 金融板块内部：银行盈利同比增长3%，保险板块净利润同比回落17%，证券板块盈利同比+18.4% [3] 2026年一季度分行业业绩表现 - 能源原材料领域：有色金属受益于金价和铜价上涨，盈利同比+109.5%；基础化工/石油石化盈利同比+37.9%/+15.3%；钢铁、建材及煤炭盈利同比分别下滑51.5%/7.0%/6.8% [4] - 中游制造领域：电力设备及新能源盈利同比+30.6%，其中电池产业链同比+88.4%，风电设备增长44.2%；电网设备盈利增长7.1%，光伏产业链延续亏损；交运盈利同比+21%，机械板块同比+3% [4] - 消费领域：农林牧渔一季度出现板块亏损；商贸零售/消费者服务盈利同比分别+26.0%/+16.1%；汽车/家电/纺织服装/食品饮料盈利分别同比下滑23.8%/7.6%/6.1%/2.2%；医药板块微增1.5%，中证创新药指数盈利同比+27.4% [5] - TMT板块：中证人工智能指数一季度盈利同比+94%；电子盈利同比+50.5%，细分半导体/元器件/光学光电同比+152%/42%/19%；计算机行业盈利同比+228%；传媒行业盈利同比为-2.0% [6] - 增速排名：一季度业绩同比增速前五的行业为计算机、有色金属、电子、基础化工、电力设备及新能源；降幅前五为农林牧渔、钢铁、汽车、轻工制造及建筑 [6] 业绩质量：ROE与资本开支 - ROE出现底部迹象：1Q26 A股非金融ROE（ttm）相比4Q25环比反弹0.12个百分点，上游行业ROE回升，中下游企稳，本轮下行周期已持续19个季度 [8] - ROE改善行业：电力设备及新能源、计算机、基础化工、消费者服务和有色金属的ROE（TTM）连续两个季度改善，其中有色金属累计提升3.7个百分点至16.1% [8] - 资本开支转正：A股非金融资本开支自4Q25和1Q26转为正增长，增速分别为+1.5%和+3.6%，结束了连续6个季度的负增长 [9] - 资本开支结构：传统行业中，交通运输和有色金属1Q26资本开支增速分别为52.1%和39.5%；新兴行业中，电子和计算机1Q26资本开支增速分别为36.1%和25.1%；汽车和医药行业资本开支仍在下滑 [10] 资产负债表与现金流 - 资产负债表改善：非金融企业（剔除房地产、建筑和“三桶油”）资产增速由3Q24的5.0%低点反弹至1Q26的6.8% [11] - 经营活力指标：预收账款和合同负债增速在1Q26为8.2%，预付款项增速回升至16%，反映企业经营活力改善 [11] - 库存与应收款：非金融企业1Q26存货增速上升至11.4%，高景气行业存货增速达21.2%；应收账款增速放缓，但周转率绝对值仍在历史低位 [11] - 自由现金流与分红：非金融自由现金流/所有者权益指标创历史新高；2025年A股整体分红比例45.0%，现金分红金额同比增长3% [12] - 高分红行业：食品饮料、纺织服饰及通信2025年分红比例较高，分别为76%/69%/63% [12] 配置建议与景气展望 - 基本面趋势确认：1Q26非金融企业盈利增长11.7%进一步确认基本面回升趋势，新兴行业在AI、能源转型和出海驱动下进入景气加速阶段 [14] - 关注两条主线：建议关注景气成长和周期改善两个维度 [15] - 景气成长方向：AI基础设施（如光通信、算力芯片）、储能电池、上游锂矿、电网设备及创新药 [15] - 周期改善方向：结合产能周期关注供需格局改善领域，如石化化工、电解铝、油服工程、工程机械，以及地缘因素利好的油运、小金属等行业 [15]