文章核心观点 - 白酒行业在2025年处于深度调整阶段，业绩增速普遍放缓，行业结构分化加剧，品牌与渠道优势明显的头部企业更具韧性 [1] - 预计2026年行业主基调仍是“出清”，行业调整或已接近尾声，市场正从总量增长转向存量竞争，具备强品牌和渠道力的龙头酒企有望率先复苏 [1][7][8] 行业整体状况 - 2025年白酒行业整体承压，多数企业出现营收和净利润双双下降的情况 [2][3] - 行业调整受宏观经济周期、产业调整周期与政策调整多重影响，传统商务宴请等消费场景恢复较缓，行业库存整体处于高位 [6] - *ST岩石因2025年多项财务指标不达标且审计报告被出具保留意见，或将成为第一家退市的白酒股 [6] 头部企业表现 - 贵州茅台：作为行业标杆，2025年实现营业总收入1720.54亿元，同比下降1.2%；归属母公司净利润823.2亿元，同比下降4.53%，展现出较强的盈利能力和抗风险能力 [3] - 山西汾酒：实现逆势增长，2025年营业总收入387.18亿元，同比增长7.52%；净利润122.46亿元，同比增长0.03% [4] - 山西汾酒“一体两翼”品牌矩阵稳固，青花20、玻汾成为百亿级产品，杏花村酒发力大众宴席市场，竹叶青酒深耕细分市场 [4] - 山西汾酒全国化2.0战略成效显著，2025年省外收入252.02亿元，同比增长12.64%，占公司整体营收六成以上，省外经销商数量已超3000家 [4] - 其他头部企业：五粮液营收405.29亿元（-54.55%），净利润89.54亿元（-71.89%）；泸州老窖营收257.31亿元（-17.52%），净利润108.31亿元（-19.61%）；古井贡酒营收188.32亿元（-20.13%），净利润35.49亿元（-35.67%）[5] 中小酒企表现 - 与头部企业形成对比，部分中小酒企业绩出现大幅下滑甚至亏损 [5] - 酒鬼酒、顺鑫农业、金种子酒、*ST岩石等多家上市酒企2025年业绩出现亏损 [5] - 皇台酒业、伊力特、舍得酒业、水井坊、老白干酒、口子窖等多家酒企业绩下滑明显 [5] 行业未来展望 - 多家机构预计白酒行业正处于深度调整与去库存周期的尾声，已全面进入存量竞争新阶段 [7][8] - 华泰证券观点：短期核心观察变量是批价企稳、库存去化、渠道情绪修复；中长期增长逻辑将从“量价扩张”转向“量稳、价升、头部集中”，龙头酒企有望率先复苏；当前行业加速出清，板块处于低位，具备布局价值 [8] - 华泰证券认为行业宴席与自饮需求韧性突出，商务需求未来弹性仍大，供给端龙头主动修复，基本面“不再边际恶化”的概率较大，低利率环境下估值与基本面的错配提供布局空间 [8] - 招商证券观点：白酒产业经历多年调整后，2026年已进入供需价格企稳年，春节茅台触底信号明显，当前板块股价跌回春节前悲观预期阶段，具备底部配置价值，一季报预期清晰后情绪压制因素有望解除 [8]