文章核心观点 - 2025年是医药行业大分化的一年，创新药行业正站在“商业化价值兑现”的历史转折点，从“持续输血”向“自我造血”全面过渡，而品牌中药的“消费逻辑”正遭遇全面挑战，行业结构性调整尚未结束 [1] 01 创新药行业进入兑现周期 - 2025年是创新药行业实现结构性转折的关键年份，行业正从“持续输血”模式向“自我造血”阶段全面过渡 [2] - 百济神州2025年以营收382亿元、净利润14.61亿元的业绩首次实现年度盈利，进入盈利阵营 [2] - 信达生物2025年首次实现年度盈利，营收为130.42亿元，净利润为8.14亿元 [2] - 55家港股18A医药上市公司2025年收入总额为717亿元，同比增长40.86%，合计亏损107.6亿元，同比收窄55.33% [2] - 55家港股创新药公司中，2025年实现收入正增长的公司有30家，占比55%，64%的公司实现利润正增长 [2] 创新药业绩增长趋势强化 - 2026年一季度，君实生物的亏损从2024年一季度的2.83亿元大幅收窄至2056万元 [3] - 荣昌生物2026年一季度首次实现季度盈利3.28亿元 [3] - 诺诚健华在2025年首次年度盈利后，2026年一季度实现净利润1.68亿元，同比增长489% [3] 创新药业绩增长路径 - 增长路径之一是商业化放量，以恒瑞医药为例，2025年其创新药收入占药品收入比例达58.34%，2026年第一季度该比重进一步升至61.69%，首次突破六成 [4] - 增长路径之二是海外授权激增，2025年创新药全年对外授权交易总金额突破1300亿美元，交易笔数超150单，双双刷新历史纪录 [4] - 2026年第一季度创新药对外授权交易总金额已超600亿美元，接近2025年全年的一半 [4] - 当前创新药行业正站在“商业化价值兑现”的历史转折点 [4] 02 中药：向上、承压、恶化 - 在A股市值排名前10的中药上市公司中，以岭药业2025年业绩最佳，实现营业收入78.31亿元，同比增长20.24%，净利润为12.86亿元，同比增长277.56%，经营活动产生的现金流量净额达17.77亿元，同比增长190.75% [5] - 以岭药业2025年业绩向好的本质是去库存后的基数修复与费用管控，而非需求结构性扩张 [5] - 华润三九因并购天士力，2025年实现营收双位数增长14.43%，但净利润增速仅为1.58%，远低于营收增速 [6] - 云南白药净利润增速从2023年的36.41%跌至2025年的8.51%，其商业销售收入约250.8亿元，占总营收比例超六成，毛利率仅6.69%，低毛利率业务占比较高拉低了整体盈利质量 [6] - 同仁堂出现五年来首次营收下滑，同比下降7.2%，净利润则从2024年的同比下降8.54%进一步扩大至下降22.07%，净利率从12.26%降至9.46%，盈利能力持续走弱 [6] - 片仔癀2025年实现营收90.01亿元，同比下降16.56%，净利润为21.59亿元，同比下降27.49%，为上市至今首次年营收下滑、首次年营收与净利润双降 [7] - 片仔癀2025年经营性现金流量净额仅7703万元，同比大跌94.14% [7] - 2026年一季度，片仔癀业绩延续下滑态势，营收为27.41亿元，同比下降12.74%，净利润为7.44亿元，同比下滑25.64% [7] - 总体而言，品牌中药的“消费逻辑”正遭遇全面挑战，行业的结构性调整还未结束，相关公司业绩的触底时点仍不确定 [7]