文章核心观点 - 嘉能可旗下Kazzinc在哈萨克斯坦的冶金厂爆炸事故对锌市场短期情绪有助推作用，但难以影响供需平衡，预计5月锌价将呈宽幅震荡，沪锌主力运行区间为23500-25500元/吨 [5][26] 一、Kazzinc事故进展与生产变动 1.1 事故仍处调查期，后续减产存两种变数 - 5月5日，嘉能可旗下哈萨克斯坦最大锌生产商Kazzinc的冶金厂发生爆炸，造成2人死亡、5人受伤，事故发生在清理烟气抽排设备过程中，现场起火并出现部分结构坍塌 [7] - 事故发生后，Kazzinc表示生产运营保持正常，后续减产可能性有两种：一是烟气抽排设备停摆过久干扰产线，预计停产不超过半个月；二是官方调查结果显示违反安全规定需停产整改，预计停产至少两个月左右，但该情形兑现可能性偏低 [8][9] - Kazzinc年度金属产出量约为锌25-30万吨、铅10-15万吨、电解铜8.75万吨 [7] 1.2 对标Antamina安全事故，短期情绪溢价难以作为突破助力 - 将此次事件与2025年Antamina安全事故对比，彼时事件带来的情绪溢价曾将价格推至盘整近7个月的高位，但未能形成有效突破 [12] - 本次事故前，锌价因贸易商开票问题及中东冲突紧张预期已进入短期“小坑”，借此次事件的情绪溢价或能摸高至震荡区间上沿并确认底部，但难以形成趋势性突破 [13] 二、基本面上行驱动仍在低TC及出口窗口打开契机 2.1 内外TC低位运行，强化成本支撑 - 4月SMM全国锌加工费均价下调至1250元/吨，冶炼厂原料库存处于近五年低位，接近缺矿的2024年水平 [14] - 进口加工费（TC）亦相对吃紧，已触及-39.25美元，预计5月内外TC仍有进一步下探空间 [14] - 国内2-3月锌精矿产量同比均有不同程度下滑，进口矿方面，随着内外价差走扩，矿进口量的负面影响或将逐步兑现 [14] 2.2 库存差及冶炼扰动影响下，出口窗口有望打开 - 海外多家冶炼企业已于去年兑现减量，例如Teck旗下加拿大Trail厂和澳大利亚Hobart厂（4月产量下调25%），在当前油气价格走高的背景下，不排除再度出现批量减产可能 [20] - 4月以来LME库存处于下行通道，0-3及3-15升贴水有回暖迹象，考虑到内外库存差及中东战后基建重建需求，内外价差较年初已有修复，5月中下旬出口窗口有望持续打开 [20] - 据上海有色统计，截至5月6日，东南亚交仓盈亏为-848.3元/吨，出口现货盈亏为-320.17元/吨，出口窗口已接近打开状态 [21] - 国内方面，硫酸价格因成本抬升而跟涨明显，中国自5月1日起全面暂停普通工业硫酸出口，此举可能加剧海外供应缺口，若硫酸价格居高不下，国内冶炼厂生产意愿或强化，社会库存去化仍需等待需求恢复 [20] 三、总结 - 从供需平衡看，国内锌锭社会库存水平已接近2022年同期位置，预计5月供需维持紧平衡，并有小幅累增空间 [5][26] - 考虑到内外TC在5月仍有下调空间，锌基本面尚存支撑，但受硫酸高价影响，国内社会库存去化暂难兑现，内盘锌价仍需依靠外盘带动上涨，直至出口窗口打开使国内进入去库通道 [5][26] - 预计5月锌价整体以宽幅震荡为主，底部阶段性确立，需关注中下旬出口窗口打开带来的上行动力，沪锌主力运行区间预计在23500-25500元/吨 [5][26] - 根据测算，2026年5月中国锌锭月度产量预计为58.0万吨，进口量1.0万吨，出口量1.0万吨，实际消费量57.0万吨，月度供需平衡为1.0万吨 [27]