交易概述 - 一家美国支持的投资基金Orion Critical Mineral Consortium与矿业公司嘉能可签署不具约束力协议 拟收购嘉能可在刚果民主共和国主要铜钴矿项目40%的股份[1] - 协议涉及嘉能可在穆坦达矿业公司和卡莫托铜业公司的权益 这两个项目被描述为该国最具战略意义的矿业项目[1] - 该潜在交易是近十年来美国在刚果民主共和国矿业领域最重要的投资之一[2] 交易标的与价值 - 交易涵盖的嘉能可股份总价值近90亿美元[1] - 嘉能可目前持有穆坦达矿业公司95%的股份和卡莫托铜业公司70%的股份[1] - 去年 穆坦达和卡莫托共生产了247,800吨铜和33,500吨钴精矿和氢氧化物[1] - 这两个项目的铜产量占嘉能可铜总产量的近30%[1] 战略意义 - 交易旨在加强美国对电动汽车 可再生能源基础设施和先进工业技术所需矿产资源的获取[1] - 铜和钴日益被视为对经济安全和产业政策至关重要的因素 美国正加大力度确保其供应的可靠性[2] - 该协议反映出在地缘政治竞争加剧的背景下 美国正朝着直接参与关键矿产生产的方向转变[2]

核心交易事件 - 矿业巨头嘉能可同意收购交易商拉米·韦斯菲什持有的最后一批钴库存 数量近2000公吨 价值1.15亿美元[2] - 嘉能可此次购买的钴库存存储于美国 很可能将转售给美国政府 以充实其旨在减少对中国供应依赖的“金库计划”[3] - 此次交易标志着韦斯菲什在钴市场长达约50年参与生涯的结束[8] 钴市场动态与价格驱动因素 - 钴价近期大幅上涨 部分原因是刚果民主共和国实施的出口禁令以及嘉能可的巧妙交易[4] - 刚果民主共和国于2025年初临时禁止钴出口 以遏制价格下跌并重新掌控定价权和供应 这导致嘉能可及中国洛阳钼业等主要矿商陷入不可抗力局面[5] - 2025年10月 刚果民主共和国以配额制度取代全面禁令 限制钴出口总量以更好地管理全球供应和价格 但2026-27年的配额设定过低 且2025年未使用的配额可结转至2026年初[6] - 配额制度限制了可供出口的钴 收紧全球供应并推高价格 钴价年涨幅达到160% 这激励了韦斯菲什等私人库存的释放[6] 关键市场参与者背景 - 交易商拉米·韦斯菲什是全球钴及小金属市场的知名参与者 曾担任美国公司Minor Metals Inc.的总裁 并领导主要在伦敦运营的巴哈马注册金属贸易公司Metal Resources Group[7] - 通过其公司 韦斯菲什曾控制全球钴供应的很大一部分 据报道在1999年约占年产量的30%[7] - 此次与嘉能可的交易 标志着韦斯菲什在市场中的长期角色告一段落[8] - 对于嘉能可而言 此次交易并非其钴业务的终结 但无疑是其参与度的明确缩减[9]

LME期铜价格及市场动态 - LME基准三个月期铜价格周四下跌0.2%，至每吨12,879.50美元，前一交易日（周三）曾上涨2.3% [3][6] - 铜价微跌主要因美元汇率攀升至逾一周高位、LME铜库存增加以及需求低迷共同带来压力 [3][6] - 由于上海期货交易所因农历新年假期休市至2月23日，市场交易清淡，分析师认为在中国市场休市期间价格基本无变动属意料之中 [3][6] - LME注册仓库的铜库存在周二增加3,025吨，达到224,650吨，为2025年3月以来的最高水平 [3][6] 宏观与货币因素 - 美元走强给以美元计价的铜价带来轻微压力，因美联储会议纪要显示政策制定者不急于降息，且多位官员对通胀顽固情况下可能加息持开放态度，美元因此守住涨幅 [3][6] - 美元走强使得以美元计价的大宗商品对于其他货币持有者而言更加昂贵 [3][6] 全球铜供需基本面 - 世界金属统计局（WBMS）报告显示，2025年12月全球精炼铜市场供应过剩9.8万吨，当月产量为225.06万吨，消费量为215.26万吨 [4][8] - 2025年1-12月全年，全球精炼铜市场供应过剩38.51万吨，期间产量为2721.23万吨，消费量为2682.71万吨 [4][8] - 2025年12月，全球铜精矿产量为160.96万吨；2025年1-12月，全球铜精矿产量为1877.3万吨 [5][8] 主要铜生产商动态 - 刚果民主共和国（DRC）与嘉能可达成协议，刚果国有矿业公司Gecamines获得未来至少两年内销售嘉能可子公司卡莫托铜业公司（KCC）约一半产量的权利，以及此后30%产量的销售权 [4][8] - 嘉能可表示，该协议将提高KCC的产量，KCC将从Gecamines租赁一揽子长期采矿权和租约，以扩大其尾矿库和废石堆的容量 [4][8] 其他基本金属价格表现 - LME期锌价格持平于每吨3,352.0美元，此前在周二曾触及两周低点 [5][9] - LME期铝价格下跌0.4%至每吨3,076.50美元，结束了连续四个交易日的下跌 [5][9] - LME期铅价格微涨0.1%至每吨1,947.50美元 [5][9] - LME期镍价格上涨0.9%至每吨17,425美元 [5][9]

公司动态 - 嘉能可接近出售其KazZinc Mining业务给建筑业巨头Mutalip [1] 行业影响 - KazZinc Mining业务的出售有望重塑哈萨克斯坦的矿业格局 [1]

核心观点 - 铜供应紧张的关键瓶颈可能不在于矿山原料，而在于下游的冶炼和精炼产能 [1] - 政策应更关注提升冶炼与废料处理能力，而非单纯追求上游矿山资产或战略储备 [4] 美国铜供应分析 - 美国可通过国内矿山产量、废铜及海外供应满足其国内146%的铜需求，原料供应充足 [2] - 即使没有海外矿业资产，依靠国内矿山和废料，美国在原材料方面也能实现自给自足 [3] 中国铜供应分析 - 作为全球最大铜消费国，中国仅能通过国内供应满足其40%的铜需求，严重依赖原材料进口 [2] 铜价与市场动态 - 伦敦基准铜价自10月以来已上涨约40%，并在今年早些时候因供应中断及强劲需求预期触及每吨14,000美元的历史高位 [3] - 价格上涨主要受电气化、数据中心和清洁能源技术带来的未来强劲需求预期推动 [3] 行业盈利与投资表现 - 铜正日益被视为多元化矿商的关键利润驱动因素，尤其是在铁矿石市场疲软之际 [5] - Global X铜矿商ETF（COPX）年初至今上涨20.71% [5] 政策与战略启示 - 扩大精炼和废料处理能力比在海外获取新矿山更能提升供应安全 [4] - 如果金属仍需在别处加工，那么囤积原材料或重资投入海外资产带来的益处有限 [4]

公司战略与并购动态 - 尽管与力拓价值2600亿美元的合并谈判破裂 但公司首席执行官加里·纳格尔仍坚持认为矿业整合具有意义 公司将继续寻求大型交易[2][3] - 与力拓的谈判据称因估值问题而破裂 根据英国收购规则 双方有六个月的冷静期 但该期限在某些情况下可缩短 理论上关闭了大门 实际上仍留有余地[4] - 公司传达的信息是双重的 独立运营的模式可行 但进行更大规模交易的大门仍然敞开[7] 公司财务与运营表现 - 公司2025年业绩稳健但不算亮眼 调整后EBITDA从上一年的144亿美元下滑至约135亿美元 主要受煤炭价格疲软影响[5] - 金属业务表现更具支撑性 特别是铜 得益于供应紧张和美国贸易政策变化导致的市场错位 帮助抵消了部分能源业务的拖累[6] - 公司宣布了约20亿美元的股东回报 强化了其无需大型交易也能产生可观现金流的观点[7] - 公司在刚果民主共和国的卡莫托铜矿公司运营中 土地准入协议取得进展 该协议预计将延长矿山寿命 并支持在未来十年大幅提高铜产量的更广泛计划[7] - 公司的营销部门表现强劲 该部门受益于市场波动和套利机会[6] 行业背景与铜的重要性 - 当前并购战略的核心驱动力是铜 而不仅仅是企业野心[8] - 铜已成为矿业界的“黄金门票” 是电气化、电网扩张、可再生能源、电动汽车以及人工智能驱动数据中心建设的关键[9] - 投资者关注的每一个宏观主题似乎都与铜相关 这赋予了铜生产商强大的叙事能力[9]

公司概况与战略 - 公司是全球领先的矿商和大宗商品贸易商 业务组合多元化 涵盖金属、矿物和能源产品 [1] - 公司的战略核心是聚焦铜业务 并将其作为增长计划的关键部分 目标是到2035年显著提高铜产量 [1][3] 2025年财务与运营表现 - 2025年每股收益为0.167美元 超出市场预估的0.161美元 但营收为1124.6亿美元 略低于预估的1125.9亿美元 [2][5] - 2025年下半年铜产量较上半年增长近50% 主要得益于关键矿山品位提升 [3] - 尽管煤炭价格疲软影响了核心收益 但公司的贸易部门以及创纪录的铜价推动了其在2025年下半年的强劲表现 [5] 市场反应与估值 - 2025年最终业绩发布后 公司股价上涨超过3%至501.8便士 接近三年高点 [3] - 公司的市销率为0.34 意味着每1美元销售额对应0.34美元的市值 债务权益比为1.10 流动比率为1.15 [4]

全球股指与大宗商品市场表现 - 2月18日美股盘前，三大股指期货齐涨，纳指期货涨0.25%，标普500指数期货涨0.42%，道指期货涨0.50% [1] - 同期欧洲主要股指亦上涨，德国DAX指数涨0.74%，英国富时100指数涨1.05%，法国CAC40指数涨0.45%，欧洲斯托克50指数涨0.83% [2] - 原油价格显著上涨，WTI原油涨2.57%至63.86美元/桶，布伦特原油涨2.57%至69.15美元/桶 [3][5] 宏观政策与地缘政治动态 - 美联储1月会议纪要将于北京时间次日凌晨3点公布，可能为未来货币政策路径提供更多洞察 [3] - 美联储两位理事对1月维持利率不变的决定表示反对，政策制定者普遍倾向于至少在6月前将利率维持在3.5%至3.75%区间 [3] - 美国能源部长表示，政府对格陵兰的主要兴趣在于国家安全和扩大军事存在，而非开发其稀土或能源资源 [4] - 美伊在瑞士举行会谈并就关键“指导原则”达成谅解，提高了最终达成协议的预期，该协议可能为全球市场带来更多伊朗原油 [5] 科技与半导体行业动态 - 半导体制造商亚德诺2026财年Q1营收31.60亿美元，同比增长30%，毛利率提升570个基点至64.7%，营业利润大幅增长103% [6] - 亚德诺预计2026财年Q2营收为35亿美元（正负1亿美元浮动），调整后每股收益为2.88美元（正负0.15美元浮动） [6] - 铿腾电子Q4营收14.4亿美元，同比增长6.2%，Non-GAAP每股收益1.99美元，其IP业务在2025财年录得近25%的强劲增长 [8] - 铿腾电子预计2026财年营收将处于59亿至60亿美元区间，Non-GAAP运营利润率预计维持在44.75%至45.75%的高位 [8] - Meta宣布与英伟达达成多年重磅合作协议，将在其AI数据中心部署数以百万计的英伟达最新芯片 [10] 网络安全与软件公司业绩 - Palo Alto Networks Q2营收同比增长15%至25.9亿美元，调整后每股收益1.03美元，但Q3及全年盈利指引令人失望 [7] - 公司预计2026财年Q3营收为29.4亿至29.5亿美元，但调整后每股收益指引为0.78至0.80美元，低于市场预期的0.92美元 [7] - 公司预计2026财年全年营收为112.8亿至113.1亿美元，因盈利指引不及预期，其股价盘前大跌超7% [7] 矿业与能源公司动态 - 嘉能可2025年总营收达2475亿美元，同比增长7%，但核心利润为135亿美元，同比下滑6%，主要受煤炭业务盈利下降影响 [9] - 嘉能可表示将向股东回馈20亿美元，其中包括8亿美元的追加派息 [9] - 力拓集团与嘉能可的合并谈判因无法在溢价问题上达成共识而宣告破裂 [9] 市场结构与资金流向 - 标普500指数在2月内已第三个交易日跌破其100日移动平均线，该线是自去年5月以来一直持稳的关键支撑线 [4] - 投资者正将资金从估值过高的科技股轮换至市场的防御性板块 [4] 重要经济数据与事件预告 - 北京时间21:30将公布美国12月耐用品订单月率初值及营建许可月率初值 [11] - 北京时间22:15将公布美国1月工业产出月率 [11] - 次日凌晨05:00将公布美国12月外资净买入长期证券数据 [11] - 次日凌晨05:30将公布美国截至2月13日当周API原油库存变动 [11] - 业绩预告：周四早间将公布西方石油业绩，周四盘前将公布力拓及沃尔玛业绩 [11]

公司财务表现 - 2025年总营收达2475亿美元，同比增长7% [1] - 2025年核心利润为135亿美元，较上年下降6% [1] - 公司宣布向股东回馈20亿美元，其中包括8亿美元的追加派息 [1] - 公司净负债基本保持在112亿美元，高于其目标水平 [3] 业务板块分析 - 创纪录的铜价未能抵消庞大煤炭业务盈利下降的影响，导致全年利润下滑 [1] - 公司铜业务产量自2018年以来已下降约40% [2] - 公司计划在未来十年内将铜产量翻倍，并预计2026年将是产量的最低点，随后从2027年起回升 [2] - 大宗商品贸易业务利润降至29亿美元，其中能源和煤炭贸易利润下降了32% [3] - 金属交易业务表现强劲，交易员利用美国总统特朗普的关税威胁赚取了丰厚利润 [3] 战略与交易动态 - 力拓集团与嘉能可的谈判在不到两周前宣告破裂，暂时结束了可能诞生全球最大矿业巨头的交易 [1] - 谈判破裂原因是双方无法在力拓应支付多高溢价的问题上达成共识 [1] - 力拓曾希望通过收购嘉能可扩大其在铜领域的业务敞口，使铜产量翻倍并增加未来增长潜力 [1] - 公司已与刚果民主共和国的国家矿业公司就一揽子土地达成协议，这将允许其提高在该国的铜产量 [2] - 公司预计将在未来某个阶段将其持有的农业贸易商邦吉全球股份套现 [3] 行业与市场背景 - 铜价在上个月创下了历史新高，在过去一年中价格飙升了约35% [1] - 矿业巨头们长期警告，由于新矿匮乏且需求预计将增长，未来铜供应将趋于紧张 [1] - 铜的吸引力在过去一年中变得显而易见 [1] - 嘉能可的铜业务近年来受到投资者严厉审视，原因是产量下滑且公司一再未能达到或下调产量目标 [1]

公司业绩与股价表现 - 嘉能可公布业绩后，公司股价上涨2.7% [1] - 公司宣布将向股东返还20亿美元 [1]