核心观点 - 在高油价背景下，中美制造业PMI表现出韧性，这主要受到企业预防性囤货行为和AI相关资本开支强劲增长的驱动[2][3][4] - 原油供应短缺对中美两国的制造业冲击相对有限，因其在能源供应上具备优势[4] 中美制造业PMI表现韧性 - 中国4月制造业PMI录得50.3%，虽较前值小幅回落0.1%，但仍位于荣枯线之上，其中新出口订单指数录得50.3%，近23个月以来首次站上荣枯线[2] - 美国4月ISM制造业PMI维持在52.7%，标普全球制造业PMI则上行1.7%至54%，创下2022年5月以来最高值[2] PMI韧性的驱动因素：预防性囤货 - 中国4月原材料库存指数上升1.6%至49.3%，采购量指数上升至51.1%，在企业新订单指数有所回落的背景下，补库行为仍在延续[3] - 美国4月ISM供应商交付分项明显上升至60.6%，在价格高企背景下自有库存上升、客户库存下降，同样指向企业预防性囤货行为[3] - 标普报告指出，部分强劲表现与客户在潜在供应中断前进行囤货有关[3] PMI韧性的驱动因素：AI资本开支 - AI资本开支通过增加设备及中间品订单、扩张高技术生产来支撑制造业景气[4] - 美国科技业制造业订单增速持续上行，明显强于消费相关产业链，根据华创证券统计，这一现象此前仅在互联网泡沫期间发生过[4] - 美国一季度私人非住宅固定投资环比折年率录得10.4%，较前值大幅提升，对GDP的拉动已超过一半[4] - 中国4月高技术制造业PMI继续上行至52.2%，装备制造业PMI录得51.8%，显著高于总体制造业，反映AI相关电子、通信、专用设备等链条更具景气优势[4] 高油价对中美冲击有限的原因 - 美国是原油净出口国，中国在冲突前囤积了大量原油储备，且可从俄罗斯等国获取多元化资源，短期原油供应紧缺难以对中美制造业生产产生太大影响[4] - 本轮高油价过程中，印度等发展中国家受到的冲击明显更大，其资本市场表现也明显更弱[4]