A股市场定价逻辑的转变 - 过去依赖低估值和均值回归的投资方法正逐渐失效，市场定价逻辑已发生根本性变化 [5][9] - 当前市场更关注公司是否“属于未来”，导致传统行业估值处于历史底部但股价低迷，而代表未来产业趋势的公司则获得持续溢价 [8] - 均值回归的前提“世界是稳定的”已被打破，AI重塑生产力、供应链重构、逆全球化及利率环境变化使“历史估值”失去意义 [10][12][13] - 新的均值回归是价格向未来价值的回归，基于产业趋势和公司竞争力，而非向历史估值中枢的回归 [14] 公募基金的投资行为与生存约束 - 公募基金被迫拥抱“时代Beta”（如AI、光模块、高端制造），其核心驱动力是行业生存约束，而非单纯的价值判断 [17][18] - 资管行业的本质是代客理财，基金经理面临每日赎回和净值排名的压力，最大风险是短期掉队而非长期亏损，这导致了“抱团”和“赛道化” [19][20][22] - 投资表面是收益问题，本质是生存约束问题，许多投资者并非判断错误，而是死于判断兑现之前，因其资金久期无法支撑到市场认可之日 [23][25] 巴菲特/伯克希尔·哈撒韦的投资哲学与体系 - 伯克希尔在2026年一季度持有现金及短期国债达3974亿美元，占总资产27%，远高于约13%的历史均值，但这并非看空市场，而是认为当前缺乏足够便宜、足够确定的资产 [26][27][30] - 其投资体系的核心不是预测市场方向，而是判断资产在当前价格下是否足够安全、确定，不符合标准则选择等待 [31] - 投资世界的三条底层规则：现金流比资产更真实；时间具有不对称性（路径风险）；流动性决定一切（危机本质是现金流危机） [33][34][36] - 伯克希尔拥有自我循环的现金流“三口井”：1) 规模约1769亿美元的保险浮存金（成本趋近于零）；2) 旗下实体企业（如BNSF铁路）每年约460亿美元的经营性现金流；3) 3974亿美元现金资产产生的约170亿美元年化利息 [46][47][48] - 该体系使等待本身不产生成本且能持续创造现金流，时间成为朋友，其目标是生存概率与可选机会，而非收益最大化 [37][49] 普通投资者与“等待权”的差异 - 大多数投资者无法模仿巴菲特模式，核心原因在于缺乏“等待权”，其现金流依赖市场，且面临生活成本、心理账户等刚性约束，无法承受长期等待 [50] - 对于拥有持续现金流的资本而言，投资的首要目标不是收益率最大化，而是确保“不下牌桌”，维持阶层不坠落 [51][52] - 现金流是留在投资牌桌上的资格，在资本市场中，活着本身就是一种复利 [55][56] - 负债端的久期（资金可投资的时间长度）是决定投资风格的真正边界条件，个人资本与受托管理客户资金的行为逻辑因此完全不同 [53]