核心观点 - 2026年4月美国非农就业数据超预期强劲，新增11.5万人，远超市场预期的6.5万人，但市场却呈现“宽松”交易，主要原因是薪资增速疲弱，缓解了“工资-通胀”螺旋的担忧 [2][3][8] - 短期内，美联储可能“按兵不动”，但随着油价上涨对就业市场的潜在冲击显现，下半年降息可能成为一个“可选项” [2][5] 一、概览：美国4月非农新增11.5万人，但市场呈现“宽松”交易 - 就业数据强劲：4月非农新增就业11.5万人，显著强于市场预期的6.5万人，前值为18.5万人 [3][8] - 薪资增速疲软：4月私人部门平均时薪环比增长0.2%，弱于市场预期的0.3% [3][8] - 失业率与劳动参与率：失业率持平于4.3%，符合预期，但劳动参与率下降至61.8% [3][8] - 市场“宽松”反应：数据公布后，标普500和纳指上涨，美债利率和美元指数回落，金价上涨，市场呈现“宽松”交易 [3][13] - 降息预期微升：数据公布后，市场对2026年降息25个基点的预期较前日小幅提升，但概率仍在20%以下 [3][13] 二、结构：私人部门就业强劲，但薪资增速疲软，失业率微升 - 行业就业结构：4月就业新增主力来自教育卫生业，新增4.6万人，同时交运仓储业（尤其是快递业）和零售业分别新增3.0万人和2.2万人，成为亮点 [4][24] - 就业增长驱动因素：快递和零售业就业强劲，可能与2026年退税提振居民消费、高油价刺激网购有关 [4][24] - 薪资增长放缓：4月私人部门平均时薪环比增速仅为0.2%，意味着核心服务通胀压力趋于缓和 [4][24] - 失业率实质微升：4月失业率看似持平于4.3%，但从小数点后两位看，实质从3月的4.26%升至4.34% [4][31] - 劳动力供给收缩：4月劳动参与率回落至61.8%，延续了下降趋势，表明劳动力供给持续收缩 [4][31] 三、展望：关注高油价对就业的冲击，美联储下半年降息或仍是“可选项” - 短期就业稳健：近期失业金等高频数据显示，美国就业短期内仍较为稳健，处于“低招聘、低裁员”的均衡状态 [5][35] - 油价冲击风险：油价上涨可能逐步对美国就业形成冲击，根据历史规律，制造业和专业商业服务业就业可能受损最严重 [5][35] - 降息触发条件：如果后续失业率上行，市场再度担忧触发萨姆规则，可能为美联储降息提供窗口 [5][35] - 降息的可能性：下半年，在增长与通胀的权衡下，美联储降息仍是“可选项”，原因包括政策利率仍高于中性利率、油价可能回落、就业市场“松弛化”以及中长期通胀预期稳定 [5][40]