4月PPI数据核心观点 - 4月PPI同比涨幅从0.5%扩大至2.8%，环比上涨1.7%，涨幅超预期[1] - 超预期主要缘于价格涨幅高度集中于能源化工产业链，结构性特征明显[1][2] - 在美伊谈判持续拉锯背景下，国际油价大概率维持高位震荡，预计未来两月PPI同比仍有上行空间[1] 1. PPI涨幅超预期，缘于贡献高度集中在能化行业 - PPI环比上涨1.7%，明显超过基于PMI出厂价格和原材料指数的预测结果[2] - 当少数行业PPI环比上涨“强度”较高时，基于PMI扩散指标的预测误差往往会放大[2] - 五大能源化工相关行业（油气开采、石油煤炭加工、化学原料及制品、化学纤维、橡胶塑料）PPI环比分别上涨18.5%、16.4%、8.3%、5.6%和1.7%[2] - 这五大行业合计拉动4月PPI环比1.7%中的1.5个百分点[2] 2. 其他推动PPI改善的行业因素 - AI算力需求高增带动光纤制造价格环比大涨22.5%，外存储设备及部件价格上涨3.2%[3] - 有色金属采矿业和冶炼压延加工业价格分别上涨3.0%和0.2%[3] - 能源冲击引致替代性需求，电煤补库存需求释放，叠加非电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.9%[3] - 电子通信设备制造、有色金属采矿和加工业、煤炭采选业合计贡献PPI环比0.1个百分点[3] 3. PPI上涨的结构性分化与影响 - 除上述行业外，其他30个行业对PPI环比的贡献仅约0.1个百分点[3] - 4月PPI生产资料与生活资料同比剪刀差从上月的2.3个百分点进一步走阔至4.8个百分点[3] - 在高油价成本冲击和需求偏弱环境下，部分中下游行业顺价能力较弱，非金属矿物制品业、电力热力生产和供应业等行业PPI同比跌幅在走阔，利润空间或被挤压[3] 4. CPI同比涨幅微升，能源和服务价格抬振 - 4月CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比上涨0.3%，强于十年同期均值的-0.04%[1][4] - 汽油价格同比涨幅由上月的3.8%扩大至19.3%，贡献CPI同比上涨约0.56个百分点，相较上月提升了0.45个百分点，是CPI同比回升的主要拉动因素[4] - 核心CPI同比由上月的1.0%回升至1.1%[6] 5. 食品价格同比由涨转降形成拖累 - 食品价格同比从上月上涨0.3%转为下降1.6%[5] - 猪肉价格环比下降5.7%，同比跌幅从上月的11.5%走阔至15.2%[5] - 鲜菜价格环比下降6.4%，同比由上月的上涨4.9%转为下降0.5%[5] - 鲜果价格环比下降2.3%，同比由上月的上涨4.0%转为下降1.0%[5] - 猪肉、鲜菜和鲜果价格分别边际拖累CPI同比下行0.07、0.10和0.10个百分点[5] 6. 核心CPI的支撑因素 - 假期出行服务需求增加提供重要支撑，4月出行服务价格同比上涨3.7%，影响CPI同比上涨约0.13个百分点[6] - 医疗服务和教育服务价格分别同比上涨3.4%和0.5%，推动服务价格同比涨幅由上月的0.8%扩大至0.9%[6] - 以旧换新品类中，家用器具价格同比上涨2.6%，通信工具价格同比涨幅从上月的2.6%扩大至4.2%，或与AI算力需求带动的存储设备价格上涨有关[6] - 服务和以旧换新价格或分别边际贡献核心CPI同比上涨0.06、0.05个百分点[6] - 国际金价震荡下行，国内黄金饰品价格同比涨幅从上月的65.8%回落至46.9%，边际拖累核心CPI同比下降0.08个百分点[6] 7. 未来价格走势展望 - 在美伊谈判反复拉锯下，国际油价短期内或依然维持高位震荡[7] - 高油价冲击的传导压力逐渐释放，PPI和CPI同比在未来两月或将进一步走高[7] - PPI同比拐点将视海峡开放而定[7] - 在终端消费需求偏弱下，输入性的成本推升型通胀给中下游行业利润带来的不利影响或将进一步显现[7]