文章核心观点 - 野村证券策略师警告，由海外因素主导的第三次“债券义警”警告性质已发生根本变化，市场抛售不能简单定性为恐慌性抛售，日本政府若忽视将面临危险 [1][2] 债券义警警告的性质与演变 - “债券义警”对日本经济政策发出第三次警告，与前两次的关键区别在于触发因素来自海外，且抛售主导力量从超长端日债转移至更能反映市场中性利率预期的10年期日债收益率 [1][2] - 导火索包括美伊战争推高原油价格、美联储降息预期消退以及英国政治风险恶化，多重海外因素叠加推动境外投资者撤离日本债券市场 [1][2] - 日本财务省近期已动用外汇干预工具，可用于稳定市场的政策手段减少，政府若再度将此轮动荡定性为恐慌性抛售而置之不理将是危险之举 [2] 财政与政策风险 - 此轮日债抛售的直接导火索是有关政府正考虑编制补充预算的报道，尽管财务相否认近期必要性，但仍引发投资者情绪急剧恶化 [3] - 食品税减免方案的并行推进，加剧了市场对日本国债增发的担忧，日美财长会议未能缓解对财政扩张或日本央行落后于曲线的顾虑，最终引发投降式抛售 [3] - 日本央行在上周政策会议上以中东局势为由按兵不动未予加息，而能源补贴带来的财政扩张压力仍在持续积聚 [6] 通胀预期与市场压力 - 10年期盈亏平衡通胀率已升至2.15%，通胀预期的急剧攀升令市场开始担忧日本央行能否将通胀稳定在2%目标附近 [1][4] - 对通胀的担忧直接推高了市场对中性利率的估算，进而对10年期日债收益率形成上行压力 [5] - 再通胀政策对股价的提振效果有赖于债券和外汇市场对该政策的容忍度，当前银行股在收益率急升背景下反而下跌，已释放出“不良式利率上升”的信号 [1] 投资者行为与资金流向 - 据5月4日当周数据，境外投资者当周净买入日本股票规模超过1万亿日元，为连续第二周净买入，自战争爆发以来累计净买入规模达1.0万亿日元 [8] - 外资对日债态度明显更为谨慎，同期累计净买入仅为0.9万亿日元，财政扩张忧虑与日本央行落后于曲线的风险是境外投资者不愿大举增持日债的主因 [7][8] - 日本国内投资者连续第二周净买入外国债券且规模较大，自2月以来日本投资者加速减持海外债券的趋势似已告一段落 [8] 汇率与市场关联影响 - 日元兑美元持续走软至158.0至158.5区间 [1] - 日本股市面临债券与汇市双重不稳定带来的下行压力 [1]