文章核心观点 - 经历三年下行后，A股非金融板块资本开支周期于2025年四季度和2026年一季度同比重回正增长[1] - 行业产能周期位置分化显著，AI产业链等新兴产业进入高速扩张，而多数传统行业受制于需求，产能周期仍处于偏左侧阶段[1][27] - 基于产能周期分析框架，可识别处于不同阶段的行业，以寻找潜在投资机会[1] 根据相关目录分别进行总结 整体资本开支趋势 - A股非金融板块资本开支在连续6个季度负增长后，于4Q25和1Q26同比转为正增长，增速分别为+1.5%和+3.6%[1] - 结构上，1Q26新兴产业资本开支同比大幅增长5.3%，传统行业资本开支增速由2025年的-3.6%提升至1Q26的+2.0%[1] - AI产业链资本开支增长最为强劲，2025年和1Q26分别同比增长17.5%和32.1%[1] - 作为领先指标，筹资现金流/营业收入比率上行，预示资本开支将继续增加[1][4] 产能周期分析框架 - 典型产能周期划分为六个阶段：供需失衡期、去产能初期、去产能深化期、充分出清期、企稳回升期、扩张期[10] - 分析框架主要适用于与固定资产投资相关的制造业，对于需求长期高增长的行业（如半导体、自动化设备）可能不适用[10][11] - 重点关注处于第四（充分出清期）、第五（企稳回升期）阶段的行业，因其可能出现股价转折点[10] 当前A股行业供需状况 - 上市公司供需失衡问题出现改善迹象，资本开支/折旧摊销在2025年进一步下滑至较低水平，去产能取得明显进展[13] - 资本开支/折旧摊销达到1.5以下的行业占比已高达58.0%[13] - 在建工程同比负增长的行业占比进一步提升至70.1%[13][18] 细分行业产能周期位置 能源原材料 - 企稳回升期（阶段五）：小金属、工业金属、油服工程。行业在充分出清后，资本开支已转为正增长[20] - 充分出清期（阶段四）：特钢、农化制品。资本开支/折旧摊销已显著低于1，等待需求改善[20][21] - 扩张期（阶段六）：贵金属。已重新进入扩张区间，盈利高增[20] - 去产能深化期（阶段三）：化工产业链（化学原料、纤维、制品等）、炼化、冶钢原料、非金属材料。资本开支持续下滑，新增产能投放已见顶[20][21] - 供需失衡去产能期（阶段一/二）：煤炭开采。2022-2024年资本开支翻倍增长，当前处于去产能偏早期阶段[20] 高端制造 - 企稳回升期（阶段五）：电池、消费电子、元件、医疗服务、通信设备、能源金属。资本开支重回增长，盈利改善[21] - 充分出清期（阶段四）：汽车零部件、专用设备、计算机设备、航天装备、风电设备。资本开支/折旧摊销降至1.5以下，需求改善有待观察[21] - 去产能深化期（阶段三）：光伏设备、生物制品、医疗器械。资本开支收缩幅度大，但仍未达供需平衡[21] - 供需失衡去产能期（阶段一/二）：乘用车。2025年资本开支仍在持续扩张，供需周期处于相对不利阶段[21] 传统制造 - 企稳回升期（阶段五）：其他电源设备、商用车。在充分出清后，ROE和毛利率企稳回升[21][22] - 充分出清期（阶段四）：轨交设备、工程机械、光学光电子、白色家电、服装家纺、饲料、食品加工、饮料乳品、化学制药等[21][22] - 扩张期（阶段六）：航海装备。近几个季度资本开支翻倍增长，景气度高[22] - 去产能深化期（阶段三）：通用设备、家电零部件、纺织制造、非白酒、调味发酵品、装修建材[22] - 供需失衡去产能期（阶段一/二）：小家电、厨卫电器、家居用品、造纸、白酒[22] 非制造业 - 多数行业不适用于产能周期框架，仅部分领域适用[23] - 重点关注处于左侧的养殖业，前期供需失衡突出，去产能幅度较大，但可能仍在偏左侧阶段[23] 新兴产业 - 以AI为代表的科技产业总体处于产能扩张期，需求增长较快[23] - AI硬件需求强劲，1Q26相关板块资本开支同比高速增长：科创芯片（+10.7%）、存储器（+176.1%）、CPO（+137.3%）、PCB（+122.7%）、液冷服务器（+33.5%）[23] - 其他新兴领域：机器人（2025年资本开支+20.2%）、储能（2025年+34.2%）、卫星互联网（1Q26 +18.0%）[23] 综合结论与关注方向 - A股上市公司正逐渐走出资本开支下行周期，但行业分化明显[27] - 建议关注两类机会： 1. 产能周期已处右侧且景气度较高的领域：通信设备、电池、能源金属、其他电源设备、元件、消费电子、医疗服务、航海装备、汽车零部件、商用车等[27] 2. 产能周期处于偏左侧、具备性价比的行业：工程机械、油服工程、农化制品、化学制品、光学光电子、白色家电、养殖业等[27] - AI产业链和电网设备虽不适用传统产能周期框架，但处于景气扩张状态，也值得关注[27]