核心观点 - 流动性骤然收紧，铜价在长期基本面健康背景下遭遇短线回踩 [4][5] - 矿端铜精矿加工费TC历史性跌破-100美元/吨，供应收缩趋势强化 [6][7] - 贵金属遭遇宏观“三连击”，市场对美联储年内降息的预期彻底瓦解，价格显著回调 [8][9] 基本金属市场复盘与观察 - 价格走势：上周铜价先扬后抑，COMEX铜自6.71美元/磅上方回落，最低触及6.25美元/磅；沪铜主力合约从最高108900元/吨跌至104710元/吨 [12] - 期限结构与价差：COMEX回到升水结构，SHFE近月合约重回贴水结构，国内现货贴水约150元/吨，反映短期流动性冲击对近端压制更明显 [12] 产业聚焦：供应端 - 铜精矿供应收紧：SMM进口铜精矿指数（周）报-102.84美元/吨，较上周再跌9.2美元，历史首次跌破-100美元关口 [7][15] - 进口量下滑：中国4月铜矿砂及精矿进口量为235.16万吨，同比大幅下降19.57%，为2020年12月以来首次出现进口下滑 [7][15] - 国内产量下降：4月SMM中国电解铜产量为117.89万吨，环比下降2.26%；预计5月产量116.75万吨，环比下降1.14万吨 [7][16] - 海外矿山消息：自由港Grasberg铜矿全面复产时间推迟至2028年初的消息虽被部分澄清，但市场解读偏向谨慎 [7][16] 产业聚焦：需求与库存 - 需求偏弱：铜价高位抑制采购，价格回落后点价增加，5月14日当周铜杆开工率环比增2.93个百分点至63.51%，但同比减少9.75个百分点；电线电缆开工率环比增2.67个百分点至65.9%，同比减少17.49个百分点 [18] - 库存去化放缓：截至5月14日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四增加0.07万吨至24.33万吨，总库存较去年同期的13.2万吨增加11.13万吨 [21] - 全球显性库存：全球显性库存总量约130万吨，去库阶段性停滞 [21] 产业聚焦：冶炼盈利 - 冶炼理论亏损扩大：TC深度负值下，按现货计算冶炼理论亏损已扩大至-2000元/吨以上 [24] - 利润对冲：硫酸价格维持高位（华东约500元/吨）提供一定对冲，但深度亏损已导致部分炼厂提前检修 [24] 贵金属市场复盘与观察 - 宏观利空：美国4月CPI同比飙升至3.8%，核心CPI升至2.8%；4月非农新增就业11.5万远超预期；沃什确认接任美联储主席，市场担忧其鹰派风格 [2][28] - 利率与预期变化：十年期美债收益率突破4.5%，30年期国债收益率超过5%；市场对美联储年内降息预期瓦解，CME FedWatch显示12月加息概率接近50% [2][5][28] - 价格表现：COMEX黄金周跌超3%至4543.64美元/盎司附近，白银跌超5%至76.2956美元/盎司 [9][30] - 地缘局势：美伊局势未见缓和，油价维持强势，但对贵金属的支撑被宏观压制所覆盖 [9][28] 贵金属市场：比价、波动率与持仓 - 比价变化：金银比从约60.6回升至约62.8，白银跌幅大于黄金；金铜比小幅回升 [32] - 波动率上升：黄金VIX从19升至25附近，市场恐慌情绪明显上升 [34] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓环比增加23吨至1101吨，SLV白银ETF持仓环比增加475吨至15992吨 [47] - 交易所持仓：COMEX黄金非商业总持仓为26.4万手，非商业多头持仓占比较上周小幅下降至50.4%附近 [47] 市场前瞻 - 铜市场：短期受流动性冲击回踩，但长期基本面健康，矿端到冶炼端的供应收缩逻辑持续强化，价格回落后显示低位买盘支撑 [57] - 贵金属市场：短期宏观压力（通胀、就业、鹰派联储）占据主导，美债利率上行形成持续压制 [57]