核心观点 - 短期性因素的调整不会打断中国“转型牛”，股指“阵雨”后将“逐晴升” [2][3] - 资本市场发展政策态度清晰、通胀风险与紧缩预期下降、中国增长预期提振是市场向好的三大支撑 [3] 大势研判 - 近期市场调整源于对霍尔木兹海峡通航、油价、美债走向的疑虑，以及科技股监管与大型IPO的担忧，这属于正常现象 [3][7] - 无风险收益下降、资本市场改革与转型提振发展预期的动力充沛，短期调整是机会 [3][7] - 资本市场政策态度清晰，5月22日经济日报文章明确当前资本市场总基调，回应市场恐慌 [3][7] - 通胀风险与紧缩预期下降：霍尔木兹海峡连续多日通航量上升，美伊达成协议可能性提高，有助于推动远期油价和通胀预期下降，缓解美联储紧缩担忧，并改善传统行业成本压力 [3][4][7] - 中国增长预期提振：传统企稳、新兴扩张、制造走向全球，结合政策端围绕“六张网”部署与重大建设提速，2026年能够看到盈利走高 [3][7] 霍尔木兹海峡通航影响 - 霍尔木兹海峡通航量改善有助于改善远期通胀压力与风险预期 [4][12] - 市场关于美联储货币政策紧缩的担心会修正，美联储强调通过降息降低融资成本和激活经济活力的政策优先级，并提出可通过优化监管规则放松流动性约束 [4][12] - 高油价冲击的不利预期将逐步改善，油价上升对化工、交运、建材、电力、纺服等传统行业造成较大成本压力，是板块行情两极分化的原因之一 [4][12] - 3月以来受成本冲击与股价跌幅较深的传统板块有望出现反弹 [4][12] 股票投资与行业比较 - 投资宽度变大，涵盖新经济、优势制造和传统修复三大方向 [5] - 新兴科技：美国AI投资提速，中国政府与产业部署同步加快，产业投入、产能短缺与技术迭代共振。推荐集成电路、通信设备、机械设备、有色金属 [5][22] - 优势制造：中国企业全球化与竞争力提高，有助于推动ROE提升与企业边界扩大。推荐电力设备新能源、创新药、工程机械、汽车与零部件等 [5][22] - 传统修复：部分板块因盈利受损压力而长期逻辑无法表达的情形有望改善。推荐建材、化工、煤炭等周期品，以及航空、酒店、大众品等消费品。此外看好银行、券商等大金融 [5] - 2026年一季度全A/全A两非归母净利润同比分别增长7.48%/12.75%，成长和周期板块净利润增速分别达47.76%和19.89% [23] - 科技与部分资源板块已进入增长-涨价-扩表的正循环，走向主动补库的过热阶段，而传统板块整体库存周期磨底与产能周期缩表的状态仍然维持 [23] 人工智能产业 - 2026年人工智能产业的重要边际变化在于资本开支扩张从自有现金流支撑转向融资支撑，科技企业明显扩表，拉动更多增量需求，产业景气加速 [26] - AI产业相关上游环节供需偏紧，越来越多机械、电新、材料企业需求受到跨界增量需求拉动出现景气改善，产业链整体进入主动补库与涨价阶段 [26] - 高利率环境对于AI产业趋势的影响相对有限，美国1980年至今的信息技术投资与利率水平没有负相关关系 [26][32] - AI相关行业资本开支对现金流的占用水平在2026年一季度大幅提升，行业进入融资扩表阶段 [34] 科技制造与能源转型 - 非金融公司海外收入占比在疫后加速提升至18.2%，呈现出产品高端化与区域均衡化的新特征 [36] - 高附加值的资本品与零部件已成为中国出口的核心，AI硬件、设备与材料企业加速全球化 [36] - 在出海过程中，龙头定价权提升明显，科技制造出口涨价明显，出海企业ROE与非出海企业的差距持续拉大 [36][39] - 与能源转型相关的设备企业在成本上行背景下成本传导能力更佳，更高的能源价格中枢意味着新能源与设备制造产业面临新的需求中枢 [36] - 高油价年份能源转型速度更快 [40] 顺周期与资源品 - 本轮涨价驱动因素包括地缘冲突导致的供给扰动，以及新兴产业需求拉动的相关材料涨价 [42] - 由下游需求改善驱动的涨价持续性有望延续，产业链补库意愿更强；由供给冲击导致的涨价则体现为产业链负荷下降与补库观望 [42] - PPI增速触底回升是企业库存上行的领先指标 [46] - 2026年一季度主动补库的行业主要集中在油气上游的炼化/油服，以及小金属/能源金属/非金属材料等新材料行业 [42] - 2026年4月PPI显示，稀土、有色金属、化学原料、玻纤、锰铬等出现涨价，而中下游的水泥、医药、玻璃、汽车、家电等则面临较大的跌价压力 [42][47] 大金融板块 - 金融板块股息水平已具备吸引力，中证金融股息率优势基本回到2025年第三季度水平 [49] - 宽基ETF带来的资金流出压力已经达到尾声，当前宽基ETF资产净值已经低于“924”之前 [49] - 银行、非银板块中ETF成交占比均值分别为24.4%、19.6%，定价权较2025年第四季度之前明显提升 [49] - 从PB-ROE视角看，银行、非银板块的估值盈利性价比是全部一级行业中最高 [49] 主题推荐 - 六网新基建：国家发改委谋划出台“六张网”（新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网、水网）相关规划和实施方案 [52] - 算电协同：2026年“算电协同”首次写入政府工作报告，列入国家级新基建工程，配套机制与目标密集落地 [53] - 国产算力：政策定调“系统级效率竞争”，产业进入“规模交付+业绩兑现”阶段。2025年本土AI加速器市场份额约41% [54][57] - 机器人：政策加码、标准落地，产业进入密集验证与量产前夕，核心零部件收入开始兑现 [58] - 新疆区域主题：惠疆政策加码，看好西部基建、能源、特色原料及加工 [70]