AI革命进展与宏观经济影响 - 2026年4月以来，AI引领科技股表现强劲，背后驱动因素是相关公司业绩超预期及资本开支加速[1] - 2026年第一季度，芯片设计商、制造商等“硬科技”公司利润增速较高，对应了4月以来的股价表现[1] - 2026年第一季度，M7（七大科技巨头）资本开支同比增速高达65%，占标普500样本公司资本开支比重升至33%，且资本开支指引持续上修[1][18] - AI投资对美国经济增长拉动显著，2026年第一季度，AI相关投资对美国经济增速（环比年化）的拉动高达1.1个百分点，贡献强于居民消费[1][36] - 美国AI投资的强劲也拉动了其进口需求，进而支撑了全球制造业PMI走强和全球贸易韧性[1] - 截至2026年5月，美国企业AI应用率仅为19.8%，未来6个月预期为22.8%，表明AI在各行业的应用率远低于理论水准，处于早期阶段[46] - AI对美国劳动生产率的提振仍相当于互联网革命早期阶段，其对全要素生产率的提振可能持续10年以上[46][52] - AI对美国就业市场的冲击仍有限，主要集中在信息、专业科学技术服务等高暴露行业、22-30岁的年轻职场群体以及高薪职位[57][58] AI“泡沫化”程度评估 - 与历史相比，AI资本扩张强度仍有提升空间，自2022年第四季度以来，美国AI投资占GDP比重累计提升1.0%，而互联网革命时期累计提升1.4%[3][66] - 头部科技企业资本开支规模已逼近经营现金流水平，但以纳斯达克100为例，其资本开支/经营现金流比率仍低于2000年初水平[3][66] - 美国头部科技企业开始转向外部融资，但其债务压力可控，以净负债/EBITDA衡量，压力明显较低[3] - 对比互联网泡沫时期，当前企业外部融资强度不高，2000年第一季度美国企业债券、贷款、权益融资流合计占GDP比重高达5.4%，而2025年底这一水平仅为1.6%[3][77] - 当前美股头部科技公司财务指标稳健，市值涨幅与利润增长相对匹配，不同于互联网泡沫时期市值涨幅远超利润的情况[3][86] - M7公司的现金/市值、ROE、净利率等财务指标均强于科网泡沫时期的头部公司，表明当前AI投资建立在更稳健的财务基础之上[3][88] AI投资可持续性与潜在挑战 - 美联储加息是AI“泡沫化”进程中的潜在掣肘，但在就业“弱平衡”下，年内加息落地概率不高[4] - 若油价对经济冲击显现，降息预期可能回升[4] - 纳斯达克100公司投资级企业债发行额/资本开支比率仍低于40%，显著低于过去10年高点，企业对债务融资依赖度不高[4][114] - 2026年M7资本开支增速或超过60%，需关注2027年能否维持高增长[4] - AI投资面临的潜在掣肘包括电网瓶颈、电气设备短缺，以及居民对数据中心建设的反对意见，可能导致项目延期或取消[4][136] - 根据彭博社4月报道，2026年计划建设的数据中心中，超过一半预计将出现延期或取消[136] - 根据盖洛普5月调查，七成美国人反对本地数据中心建设，这可能成为数据中心建设的中期障碍[136] - AI相关企业的业绩兑现情况是短期关注焦点，自2023年以来，主要科技企业盈利超预期的幅度和安全边际趋窄[6][147] - AI投资需求侧的核心观察指标应聚焦头部科技公司的业绩，尤其是OpenAI、Anthropic等企业的年度经常性收入表现[6][147]