沃什的政策哲学转变 - 沃什批评鲍威尔的"数据依赖"决策模式，计划通过改革弱化美联储对市场的影响[2] - 沃什主张美联储应回归沃尔克-格林斯潘的"逆风而行"传统，基于更长周期的经济叙事进行判断，而非被短期数据噪音束缚[2][15] - "逆风而行"要求美联储该鹰的时候更早鹰，该鸽的时候更早鸽，该中性时保持中性，改变的是政策节奏与幅度，而非方向[25] 历史上的"逆风而行"实践 - "逆风而行"是双向的：紧缩周期触发加息的通胀阈值更低，宽松周期触发降息的通胀阈值更高[3][26] - 1996年格林斯潘因预判信息技术革命将提升生产率、降低自然失业率，拒绝了FOMC内部加息25bp的建议，事后证明正确[3][33] - 1999年6月，在CPI同比从1.7%升至2.3%[4]、资产价格膨胀引发需求压力的环境下，格林斯潘选择"提前加息"[4][36] 当前货币政策环境与加息可能性 - 美联储降息周期或已"提前结束"，实际政策利率已转负，政策利率不具备限制性甚至偏宽松[5][38] - 参考多模型估算，美国中性利率或位于3.4%左右，市场已定价未来2年美联储政策利率期望值为3.77%[38] - 美国通胀压力来源于三个方面：1）原油通胀；2）关税通胀；3）AI通胀，并且都有一定的粘性[5][41] - 劳动力市场已处于充分就业状态，失业率从4.6%高位回落至4.3%，与自然失业率水平相当，边际上甚至趋紧[47] AI与通胀的关系 - AI资本开支已经引发半导体等相关资本品大幅涨价，Salem Abo-Zaid（2026）估算2007年至2025年AI平均拉动美国通胀约0.2%[53] - 高盛估计AI或将在未来一年继续推升核心PCE约0.3%[53] - 技术进步与劳动生产率提升存在较长且不稳定的滞后关系，劳动生产率的提升未必直接导致通胀下降[53] 短期政策展望与关键变量 - 考虑到"K型"经济事实及部分通胀动能的一次性特征，美联储保持不加息的"耐心"是合理的，但时间有限度[7][60][64] - 通胀预期的稳定性是FOMC成员求同存异的关键，AI资本开支与油价是两个关键变量[7][60] - 若中长期通胀预期继续上行，中期选举后加息的概率较高[7][64]