核心观点 - 国际油价在2026年第二季度大幅上行并有望维持高位，“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）的石油开采业务将深度受益，业绩有望显著增厚[4] - 在能源安全背景下，“三桶油”持续加强增储上产和业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长[5] - 当前“三桶油”估值从高位回落，且股息率具有吸引力，高股息配置价值凸显[6][7] 油价高位震荡与业绩弹性 - 2026年第二季度受中东地缘冲突影响，截至6月5日，布伦特原油季度均价为102.27美元/桶，同比上涨53.3%[4] - 地缘冲突对全球原油供给产生长期影响，预计年内油价将维持较高水平，且夏季需求高峰前价格可能进一步波动[4] - 测算显示，若油价中枢从85美元/桶上涨至100美元/桶：中国石油石油开采业务经营利润有望增厚约280亿元，中国石化石油开采业务经营利润有望增厚约45亿元，中国海油归母净利润有望增厚约240亿元[4] 能源安全与长期成长性 - 中东冲突威胁关键原料供应，“三桶油”的自有资源是保障能源安全的底气，增强国内供给是战略支撑[5] - 2025年，“三桶油”油气当量产量实现增长：中国石油同比+2.5%，中国石化同比+1.9%，中国海油同比+6.9%[5] - 2026年计划维持高资本开支，上游资本开支计划值合计同比+4%[5] - 2026年油气当量产量计划增长：中国石油计划增长0.6%，中国石化计划增长0.2%，中国海油计划增长1.6%[5] - 中下游业务加快转型：炼油板块推进低成本“油转化”和高价值“油转特”；销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型；化工业务提升高附加值产品比例[5] 估值与股息配置价值 - 截至2026年6月5日，估值较3月高位显著回落：中国石油A股PB-MRQ为1.20倍，H股为1.03倍；中国石化A股PB-MRQ为0.71倍，H股为0.54倍；中国海油A股PB-MRQ为2.00倍，H股为1.31倍[6] - 2025年派息率：中国石油为55%，中国石化为76%，中国海油为45%[6][7] - 根据Wind一致预期，截至6月5日，2026年动态股息率：中国石油A股为5.2%，H股为6.0%；中国石化A股为5.9%，H股为7.9%；中国海油A股为4.4%，H股为6.8%[7] - 在低利率背景下，“三桶油”作为长期稳定高分红公司较为稀缺，当前股息率具有吸引力[7]