行情表现与量价结构 - 6月10日，高硫燃料油主力合约FU2609报收3677元/吨，下跌3.19% [2][3] - 高硫燃料油FU2609当日开盘3728元/吨，最高3756元/吨，最低3641元/吨，成交量35.6万手，较前一交易日减少6243手，持仓量21万手，较前一交易日增加8705手 [3] - 6月10日，低硫燃料油主力合约LU2607报收4571元/吨，下跌3.12% [2][3] - 低硫燃料油LU2607当日开盘4665元/吨，最高4693元/吨，最低4545元/吨，成交量322553手，较前一交易日减少3402手，持仓量13216手，较前一交易日减少3771手 [3] - 量价结构上，高硫燃油呈现价跌、量缩、仓增，显示多空分歧加剧，新入场资金以空头占优 [3] - 量价结构上，低硫燃油呈现价跌、量缩、仓减，部分多头资金选择离场观望 [3] 核心驱动因素 - 燃料油下跌驱动源自原油成本端松动、供应端环比回升预期、宏观情绪转向三个层面的共振 [7] - 原油成本端受霍尔木兹海峡运输恢复预期及特朗普表态与伊朗达成通航协议可能性的双重压制 [7] - 供应端方面，市场开始定价环比回升预期，但实际供应缺口仍在 [7] - 高硫燃料油方面，俄罗斯计划6月提高炼厂开工率，但俄罗斯炼厂及港口受袭持续，中东高硫出口因海峡受阻而维持低位，现货供应依然偏紧 [7] - 低硫燃料油方面，巴西出口逐步上升，国内新一批低硫出口配额已下发（每月约120万吨规模），亚太低硫供应缺口正边际收窄 [7] - 宏观层面，美国5月非农新增就业17.2万人远超预期，市场对美联储年内降息预期基本清零，加息概率抬头，压制商品整体估值 [8] - 中国5月PPI-CPI剪刀差扩大至2.7个百分点，上游成本向下游传导不畅，宏观环境对能化中下游品种形成压制 [8] - 盘面正从前期的“地缘故事溢价”向“基本面现实”回归，但高硫现货供应偏紧限制了进一步下跌空间 [8] 基本面情况概述 - 高硫基本面呈现“现实供应偏紧，发电旺季提供支撑”的格局 [9] - 高硫供应端，来自波斯湾和俄罗斯的燃料油供应持续下降，市场虽有俄罗斯复产预期，但实际供应缺口依然存在 [10] - 高硫需求端，夏季发电高峰需求可能进一步上升，中东地区发电备货需求对高硫价格形成托底，但新加坡现货高价已对船用燃料加注需求形成一定抑制 [11] - 低硫基本面呈现“供应缺口缩小与调油组分分流同时存在”的格局 [12] - 低硫供应端，西方套利船货减少，调和组分严重缺乏支撑亚洲市场结构，但巴西出口增加及国内低硫排产增加正在缓解供应紧张局面 [13] - 低硫需求端，新加坡下游船用燃料需求受现货高升水抑制，海外成品油市场偏强与汽油旺季临近对低硫调油组分形成分流，间接支撑低硫盘面 [14] 机构观点 - 银河期货认为燃料油五六月供应紧缩现实仍存，高硫发电需求开始释放，策略建议FU9-1回调布多 [15] - 国泰君安期货认为高低硫价格下跌，地缘溢价继续回吐，供应环比回升趋势下，价格及裂解价差会对应走弱 [15] - 迈科期货认为高硫供应端支撑仍在，旺季需求对高硫裂解形成支撑，低硫裂解偏多看待，LU-FU价差或偏震荡运行 [16] - 光大期货预计LU-FU价差有望进一步走扩或维持当前高位，需关注成本端原油影响 [16] - 各机构普遍认可高硫基本面受发电旺季支撑、低硫供应缺口逐渐收窄，地缘溢价处于持续回吐过程中，分歧主要在于LU-FU价差走向 [16] 后市展望 - 短期FU2609预计运行区间3550-3850元/吨，LU2607预计运行区间4400-4700元/吨 [17] - 短期LU-FU价差收缩概率略大，但若汽油旺季分流低硫原料力度超预期或巴西出口恢复不及预期，价差仍可能走扩，预计短期以区间震荡为主 [18] - 中期FU2609预计运行区间3400-4100元/吨，LU2607预计运行区间4200-4900元/吨 [19] - 中期核心变量包括霍尔木兹海峡的实际通行恢复节奏、俄罗斯炼厂复产进展、夏季旺季结束后燃油需求的回落幅度 [19] - 中期LU-FU价差方向取决于供应恢复的节奏差，若高硫供应回升快于低硫，价差可能阶段性走扩，反之则收缩 [19]