文章核心观点 - A股本轮牛市行情高度分化，呈现经典的抱团行情，尽管上证综指在4000点附近，但A股5500多只股票中约有4000只股票的价格仍处于上证3000点时的水平，占比高达73% [2] - A股历史上的四次经典抱团行情（金融地产“五朵金花”、移动互联网TMT、“茅指数”核心资产、“宁组合”新能源）虽产业主线不同，但生命周期相似：产业趋势萌芽 → 机构资金涌入 → 正反馈强化 → 估值泡沫化 → 流动性拐点 → 踩踏瓦解 [2] - 复盘四轮抱团行情总结出十大规律，并认为本轮AI抱团始于2025年初，具有产业想象空间更大、全球联动、政策支持强、资金结构健康等特点，目前处于抱团中期，成交额拥挤度在45%-50%高位区间 [8][11][12] 2006-2007年金融地产“五朵金花”抱团 - 抱团背景：经济高速增长，2005-2007年GDP保持11%-14%增速，房地产开发投资完成额三年平均年增速为24%，金融、地产、钢铁、有色、煤炭等行业收入增速高达30%-40%，利润翻倍增长[19]；2005年人民币汇改后累计升值约16%，吸引外资热钱流入，2005-2007年M2增速均值高达17.0%[22][23]；2006年公募基金规模首次突破1万亿元[23] - 抱团过程：抱团板块中，金融、煤炭、有色金属、房地产、钢铁涨幅分别达到460%、394%、379%、334%、332%[24]；2007年5月30日印花税上调导致中小盘剧震后，散户资金转向新发基金，机构获取定价权并大举配置大盘蓝筹股，形成共识[26]；抱团后期成交额拥挤度从30%左右急速上升到50%以上，金融地产板块占基金净值比例超过40%[26] - 抱团瓦解：2007年10月上证站上6124点后，12月货币政策从“稳健”调整为“从紧”，成为十年来最严厉的转向[30]；叠加2008年全球金融海啸，上证指数最终跌至1664点，2008年跌幅高达72.82%，“五朵金花”板块跌幅超60%[30]；瓦解时A股平均市盈率达50倍左右，银行、有色等板块估值膨胀至70倍[31] 2013-2015年移动互联网抱团 - 抱团背景：中国经济增速换挡，传统增长引擎乏力，市场寻找新方向[33]；2013年底4G牌照发放，智能手机出货量三年内翻倍，为移动互联网提供硬件基础[33]；2014年11月起央行连续降息降准，棚改货币化投放天量流动性[33]；2014年底公募基金规模跃至4.45万亿元，一年增长超50%，大量场外配资进场[34] - 抱团过程：抱团初期（2013.1-2014.6），创业板指数大涨96.8%，而同期上证指数下跌9.7%，呈现结构性牛市[38]；TMT行业中传媒、计算机、电子、通信涨幅分别为119.9%、91.7%、58.2%、53.9%[38]；抱团后期（2015.1-2015.6），创业板指数飙涨165.0%，半年内诞生超过200只十倍股，其中80%集中在TMT领域[42]；成交额拥挤度最高接近70%，创业板指市盈率高达130倍[5][42] - 抱团瓦解：2015年6月12日证监会要求清理场外配资，成为直接催化剂[44]；随后17个交易日内，创业板指数暴跌39.4%，电子、计算机、传媒、通信行业板块跌幅均超40%[44]；曾经的抱团龙头如乐视网、暴风科技等最终退市[5] 2019-2021年“茅指数”核心资产抱团 - 抱团背景：A股纳入MSCI指数，外资持续流入，龙头盈利稳定性凸显[45]；2019年美联储开启降息周期，2020年疫情后全球流动性泛滥[45]；2020年公募基金新发规模超过3.1万亿元，是此前历史峰值的近2倍[46] - 抱团过程：抱团从2019年1月持续至2021年2月，茅指数从2018年底至2021年2月涨幅接近4倍[6][49]；成交额拥挤度从2018年底的39%一路上升至2021年2月的56%[6][47]；2020年重仓贵州茅台的基金数量陡升至1676只，形成“基金申购→买入→股价上涨→更多申购”的自强化闭环[48] - 抱团瓦解：2021年美债收益率上行突破1.6%，引发全球流动性收紧预期[6]；2021年2月18日春节后，茅指数高开低走，核心资产普遍回撤40%-60%，贵州茅台从2627元跌至约1300元，回撤超过50%[52] 2021-2022年“宁组合”新能源抱团 - 抱团背景：“双碳”目标上升为国家战略，新能源汽车市占率从2019年约4.7%快速升至2022年25.6%[53]；2021年国内光伏新增装机54.88GW，2022年提升至87.41GW，同比增长约60%[53]；2021年公募基金资产净值规模达到25.56万亿元，居民资金通过公募入市，为赛道抱团提供集中定价力量[55] - 抱团过程：这一轮抱团从2021年5月持续到2022年7月，约17个月[7]；2021年上证指数全年只涨4.8%，但“宁组合”上涨约75%[7]；抱团中期（2021年三季度），资金从龙头扩散至全产业链，有色金属单季度上涨38.35%，天齐锂业单季涨幅达63.79%[58]；2021年全年电力设备上涨47.86%，有色金属上涨40.47%[59] - 抱团瓦解：2022年新能源补贴退坡30%并于年底终止，行业竞争加剧[62]；美联储激进加息，外部流动性冲击压缩成长股估值[63]；2022年宁组合跌幅超过25%[7]，成交额拥挤度从2021年主升期的50%左右回落至38%附近[62] 四轮抱团的十大发现 - 抱团形成条件：本质是追求确定性，需同时满足产业高景气、流动性宽松、机构资金合力三要素，缺一不可[8][66] - 抱团过程阶段：经历“共识博弈 - 加速抱团 - 极致疯狂”三部曲[8]；初期成交拥挤度在40%以下[8]；中期进入正反馈循环，成交拥挤度在40%-50%之间[8][68]；末期资金扩散至全产业链，成交拥挤度最高冲到70%，估值脱离基本面[8][70] - 抱团瓦解信号与阶段：瓦解信号包括估值过高、流动性拐点、成交拥挤度飙升逼近70%、机构重仓股高度集中、基本面见顶[8][70]；瓦解第一阶段因估值过高出现内部分化[8]；第二阶段流动性拐点加速共识瓦解[8][70]；第三阶段资金踩踏、信仰崩塌，基金遭遇赎回被迫减仓[10][70] - 抱团后产业走势：抱团结束后，产业能否走出阴霾取决于产业周期势能和行业格局，产业发展空间越大、企业护城河越显著，越可能走出长牛行情[10][71] 本轮AI抱团行情分析 - 当前阶段：本轮AI抱团始于2025年初，2025年下半年美联储开启降息周期，AI行情从国产算力向存储、上游全面扩散[11]；成交额拥挤度从2025年5月的33%左右快速上行到2026年4月的45%左右，并保持在45%-50%高位区间[11][76] - 与过往抱团的不同点：第一，AI浪潮是第四次科技革命，六十年一遇康波周期，量级和想象空间更大[12][76]；第二，本次抱团全球高度联动，美股也抱团AI科技，A股行情罕见全球接轨[12][77]；第三，背后是国家扶植硬科技的决心，政策支持力度更强[12][77]；第四，资金以公募和外资等长线资金为主，杠杆并非核心动力，两融余额占A股流通市值比例约2.58%，远低于2015年峰值的4.73%[12][77] - 未来关注变量：AI的长期产业逻辑依然存在，但需关注流动性拐点、全球AI抱团的连锁效应、科技巨头AI资本支出等因素[13][79]；牛市见顶的三大信号是：严重通胀引发流动性收紧、业绩跟不上估值、世界大战黑天鹅[13]