全球策略：K型分化 - 2026上半年全球市场呈现极致的结构性分化，核心主线是AI科技，具体表现为以美国为主的AI链条和中国自身的AI链条，而不在此链条上的方向如A股消费或港股大多明显跑输[4] - 这种结构性行情是中美信用周期“K型分化”的缩影，即科技好而内需弱，本质上是科技与内需的赛跑，也是科技分子与分母的赛跑[4] - 展望下半年，判断分化收敛或强化的关键在于回答两个问题：一是谁向谁收敛，若内需向上收敛，则需判断中国还是美国更容易收敛，这将决定配置方向，前者指向消费地产，后者指向周期外需[4] 宏观流动性：引擎切换 - 美元流动性扩张的引擎正经历“大切换”，疫情后由美联储扩表与财政赤字共同驱动的外生货币时代或步入尾声，而由AI资本开支驱动的内生货币扩张已然成型[6] - 内生货币扩张一方面增强经济韧性、加深通胀粘性，另一方面推动资金从传统房地产与消费领域加速流向回报预期更高的科技前沿[7] - 未来资产表现或继续分化，单纯依赖外生流动性驱动的资产将承受压力，而代表先进生产力方向的资产则有望在内生货币扩张中受益[7] 宏观通胀与货币政策 - 美国5月CPI季调环比上涨0.5%，同比上涨4.2%，为2023年以来最高涨幅，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.9%[10] - 本次通胀上行主要由能源分项推动，汽油、燃油领涨，传导效应显现但未广泛扩散，核心通胀整体温和，汽车等对油价敏感领域需求受挤压，房租涨幅明显收窄[10] - 当前通胀以能源冲击等结构性因素为主，周期性通胀尚不明显，但需警惕AI资本开支扩张与就业改善带来的总需求回升风险[10] - 货币政策上，维持美联储年内不降息、不加息的基准判断，预计联储态度将保持鹰派，新任主席沃什或通过强化缩表预期来展示决心，可能出现“缩表先行、降息推迟”的格局[10] 全球研究：变局寻锚 - 尽管中东局势未解，全球发达市场权益指数上半年仍屡创历史新高，市场认为增长是被推迟而未被取消，这一结论得到强劲的一季度业绩报支持[12] - 自中东局势发生以来，市场对大多数区域和行业2026年EPS增长的一致预期有所上修，但亮眼的指数表现掩盖了底层分化[12] - 向前看，中东局势演变仍是关键，在通胀和利率维持高位的情况下，市场或仍受AI资本开支、电气化等结构性行情驱动[12] 美债收益率影响与展望 - 近期美债收益率快速上行，短期或易上难下，美债收益率处于从货币政策利率向实体融资利率传导的中枢位置，对美国房地产和企业融资利率具有主导影响[14] - 美债收益率上升导致美国消费信贷、抵押贷款和企业融资均下降，对美国商品消费（尤其是耐用品消费）、房屋销售和房价、企业资本开支和利润造成负面影响，同时通过压制美股估值拖累美股收益[14] - 未来特朗普政府或采取金融抑制政策，人为压低利率曲线以降低实际融资成本，这可能加剧美国经济K型分化，支撑以国家安全为主题，以资源能源自足与生产力提升为主线的长期趋势性繁荣[15]