文章核心观点 - 市场逻辑正从美伊谈判落地转向聚焦美联储新主席凯文·沃什的激进货币政策，其“降息+缩表”组合预计将加剧大宗商品市场震荡[3][4] - 霍尔木兹海峡通航预期标志着供应恢复开始，能化板块成本坍塌预期增强，但全球商业库存处于低位限制了价格单边流畅下跌的空间[5][7] - 化工品三季度预计不构成大跌，前期基差和BACK结构已兑现部分预期，6月下旬可能成为全球补库周期起点和需求改善分水岭，急跌后存在基差修复机会[8][9][10] - 原油长线逻辑偏向做空需求，但面临全球性极致去库，预计布伦特原油价格或在70-90美元/桶区间震荡，70美元/桶可能成为重要支撑位[10][11] 宏观与政策环境 - 美国政策转向：市场聚焦美联储新主席凯文·沃什，其“降息+缩表”的激进政策组合预计加剧大宗商品震荡[4] - 国内经济分化：5月数据显示出口、高技术制造业和部分现代服务业表现亮眼，而消费、房地产和部分传统制造业仍显疲软，呈现K型分化特征[3] - 价格传导不畅：PPI与CPI的“剪刀差”扩大，反映出上游成本上涨未能完全传导至下游，中下游企业利润空间受到挤压[3] 大宗商品板块观点 - 贵金属：短期可能承压，但长期逻辑未变；美国高债务风险及“去美元化”趋势支撑黄金的长期货币属性和避险价值[4] - 有色金属：短期受“强美元+流动性收紧”宏观压制存在回调压力；长期因沃什主张“再工业化”与“电网重建”而看涨，将提振铜、铝等电气化核心金属需求[4] - 原油：震荡偏空，强美元压制全球原油需求，油价难有大牛市，但地缘风险仍可能反复[4] - 黑色建材：影响有限，主要遵循其自身基本面逻辑[4] - 农产品：驱动因素不同于工业品，主要由天气、种植面积、供应链及生物燃料需求决定[4] 能化板块深度分析 - 供应恢复影响：霍尔木兹海峡通航意味着供应恢复开始，对中东货源进口依存度大的品种如甲醇(MA)、线性低密度聚乙烯(LL)、乙二醇(EG)等，因发运恢复预期，回调更为直接[5] - 库存状态：部分品种如硫磺已处于缺货边缘[6] - 原油区间判断关键：EIA预测，从6月开始全球石油产量将逐步提高，通过霍峡的石油运输将在三季度恢复，产量缺口现象将在11月结束；到2026年底，全球石油市场可能面临“全面恢复+结构性增长”的叠加[7] - 价格下跌有底：各国商业库存均降至低位甚至临界，部分国家炼厂因原料不足被迫降负运行，这限制了价格单边流畅暴跌的空间[7] 化工品市场展望与策略 - 需求与补库：6月下旬将是国内甚至全球化工品补库周期的起点，可能成为需求改善的分水岭；超跌原油幅度较大可能激发“金九银十”需求[8] - 行情路径推演： - 情景一：霍峡如期通航，原油地缘溢价消退，全产业链估值受顶部压制，但化工品或呈现“打不死”、急跌反抽式行情[9] - 情景二：恢复通航不及预期，供应恢复存在新时滞，则低库存、高基差的品种会走一波基差修复行情[9] - 操作策略： - 低多策略：选择库存低、基差强的品种[8] - 高空策略：选择库存高、基差弱的品种[8] - 结构参考：远月贴水品种包括沥青(BU)、液化石油气(PG)、对二甲苯(PX)、精对苯二甲酸(TA)、苯(BZ)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG)、甲醇(MA)、线性低密度聚乙烯(LL)、聚丙烯(PP)等；平水品种包括原油(SC)、橡胶(RU)、丁二烯(BR)、尿素(UR)等；远月升水品种包括聚氯乙烯(PVC)、苯乙烯(SH)、玻璃(FG)、纯碱(SA)等[8] - 总体建议：不建议逆势接飞刀，但逢急跌可了结空单及反套头寸；若原油触及区间下沿，可对低库存、高基差品种进行91正套及单边买入操作[10]