核心观点 - 美光科技2026财年第三财季业绩全面超预期，特别是核心数据中心业务表现强劲，有力回击了市场对AI内存需求见顶的担忧 [1] - 增长主要由价格上涨驱动，毛利率处于历史高位，且公司通过长期协议锁定未来收入，商业模式正在转型以对抗行业周期性 [5][6][11] - 公司对未来需求前景极为乐观，认为AI驱动的存储供需紧张局面将持续至2027年以后，并因此上调资本开支以扩大产能 [12][13] 数据中心业务表现 - 核心数据中心业务营收达115.2亿美元，远超分析师预期的68亿美元，超预期幅度约69% [1][3] - 云内存业务营收达137.7亿美元，超出预期106.9亿美元约29% [3] - 数据中心相关业务（云内存+核心数据中心）合计营收252.9亿美元，占总营收约61%，年化收入运行率已超过1000亿美元 [3] 财务业绩与增长驱动 - 第三财季营收达414.6亿美元，同比增长约346%，超出市场预期约16% [1][3] - 调整后每股收益为25.11美元，同比增长超过12倍，超出市场预期约22% [1][3] - 调整后运营利润超出市场预期约21%，毛利率达84.9%，高出市场预期3个百分点 [3][5] - 收入暴增主要来自价格上涨：DRAM价格环比上涨约60%出头，NAND闪存价格环比上涨约85%，而出货量仅有个位数增长 [5] 各业务板块全面创纪录 - 四个主要业务板块营收均创下纪录：云内存业务营收138亿美元，环比增长78%；核心数据中心业务营收115亿美元，环比增长103% [8] - 移动与客户业务营收115亿美元，超出分析师预期97.3亿美元约18% [8] - 汽车与嵌入式业务营收46亿美元，环比增长71% [8] - 这表明存储供需紧张正从AI数据中心向更广泛的下游（如PC、智能手机）传导 [8] 未来业绩指引 - 第四财季营收指引为490亿至510亿美元，中值约500亿美元，明显高于分析师预期的432亿美元，按中值计算高出约15.6% [9] - 第四财季调整后每股收益指引为30至32美元，中值31美元，比市场预期高出约22% [9] - 按中值计算，第四财季营收较本季414.6亿美元环比再增长约20% [9] - 第四财季毛利率指引约86%，较本季84.9%小幅抬升，公司预计价格涨幅将有所放缓 [10] 商业模式转型与长期协议 - 公司已签署16项战略客户协议，覆盖约20%的DRAM出货量和约三分之一的NAND出货量，期限通常为2026到2030年 [11] - 这些协议多为“照付不议”式长约，已签协议对应的剩余履约义务约1000亿美元 [11] - 公司为此将收到约220亿美元的现金保证金及相关财务承诺，其中约180亿为现金存款 [11] - 管理层强调，即使在协议约定的价格下限上，公司的毛利率仍高于过去任何一轮周期的峰值 [11] 行业前景与资本开支 - 管理层判断，受AI需求及结构性供应限制影响，DRAM和NAND的供需紧张局面预计将持续到2027年以后，2028年供给才会逐步改善 [12] - HBM4出货已累计超过10亿美元，12层堆叠产品放量速度是上一代HBM3E的两倍，2026年的HBM产能已基本售罄 [12] - 第四财季资本开支预计约100亿美元，高于华尔街预期的约89亿美元 [13] - 2026财年全年资本开支预计约270亿美元，新增投资主要投向HBM、先进DRAM和先进封装产能 [13]