全球AI硬件赛道震荡与科技巨头资本开支 - 今年下半年伊始，全球AI硬件赛道震荡加剧，市场资金正在进一步验证科技巨头们烧钱的持续性[1] - 中国和美国互联网平台公司都不得不大规模投入研发和资本开支以保持在AI的牌桌上，但进入AI时代后，平台公司正从“轻资产互联网平台”演变为重资产的“智能工厂”[2] - AI收入规模是否支撑资本开支，将决定重资产投入模式能否持续[2] 市场表现与资金流向分化 - 上半年中国市场以AI硬件为代表的科创50指数上涨64.25%，而以互联网科技巨头为代表的恒生科技指数下跌18.92%[2] - 美股市场以芯片、存储为代表的费城半导体指数上涨101.14%，而美股“七巨头”上半年整体下跌3%，微软跌超22%，Meta跌14%，多数跑输标普500大盘[2][3] - 全球投资者正在低配天量砸钱的互联网科技巨头股，更青睐AI上游受益者，如AI算力、半导体、高端制造等硬科技赛道企业[3] 科技巨头天量资本开支与股价反差 - 微软、谷歌、亚马逊、Meta四家头部云厂商2026年合计资本开支上限冲至7250亿美元，较2025年暴涨77%，其中谷歌全年资本开支同比翻倍，微软同比增长61%[3] - 这些资本开支几乎全砸在AI数据中心建设和算力硬件采购上，不少公司已开始靠发债维持投入，自由现金流承压[3] - 与巨额开支形成反差的是下游科技巨头股价表现疲软，市场资金正从大型科技股撤离[3][6] 资本开支持续性的考验与商业模式变化 - 6月下旬以来，科技巨头烧钱的持续性进一步受到考验[4] - 典型信号是Meta已正式对外推出算力出租业务，从纯烧钱的军备竞赛参与者，兼做算力服务商生意[4] 市场对资本开支的态度与担忧 - 高盛衍生品专家指出，资金撤离原因很简单：支出，市场奖励从AI投资中盈利的公司（如半导体），同时质疑那些进行巨额支出的公司（如超大规模数据中心运营商）[6] - 除非超大规模数据中心运营商展现出更强盈利增长，否则投资者可能对市值巨大的科技公司更加谨慎，“低配大型股票”是投资者普遍采用的策略[7] - 国内私募机构认为，市场顾虑在于天量砸钱短期看不到像样回报，可能变成巨额沉没成本，但大厂因恐惧落后出局而无法停止投入，这为上游产业链输送了天量订单[7] AI产业链风险与估值 - 当前AI整个产业链的风险和波动在被同步放大，若有一家头部厂商放缓资本开支或大模型训练阶段性高峰过去，上游订单就会出现边际下行[8] - 目前上游半导体公司估值已充分透支未来两三年扩产红利，需求端任何风吹草动都可能演变成板块大幅波动，供需紧平衡实则脆弱[8] 互联网平台公司估值体系重构 - 景林资产CEO认为，AI是一场新工业革命，平台公司正从“轻资产互联网平台”演变为重资产的“智能工厂”，因智能生成不再“免费”，每次推理调用都需要算力、存储等资源支撑[9] - 过去围绕用户数、流量、广告收入和利润率建立的平台公司估值体系需要被重新审视，未来市场更应关注算力投入效率、模型能力、数据闭环、AI商业化能力及资本开支回报率[9] 平台公司面临的挑战与现金流压力 - 中国互联网平台公司不得不大规模投入研发和资本开支以保持在AI牌桌上，但中美领先的模型公司可能多是新创业公司[10] - 平台公司研发开支可能最后没什么用，但不得不投，这极大地吞噬了现金流，与2-3年前相比，这些公司现金储备情况大幅恶化[10]