上半年A股市场整体表现 - 上证指数上半年上涨3.2%，市场整体表现平稳[1] - 市场呈现显著分化行情：科技板块（如科创50）大幅上涨，而传统蓝筹板块（银行、地产、白酒）表现疲弱[1] “科技”主线：AI与半导体的强势表现 - 科技板块成为上半年最强主线，AI与半导体贯穿全场[4] - 申万电子行业指数大涨86.3%，在31个一级行业中排名第一；通信行业指数上涨73.6%紧随其后[4] - 科创50指数成分股中，涨幅前十名均为半导体公司，该指数上半年累计大涨64.3%[1][4] - 行情驱动逻辑清晰：全球主要云厂商持续投入AI基础设施，传导至国内引发算力需求爆发和国产替代加速；海外半导体公司财报持续兑现景气度，形成估值与业绩双击[4] “科技”内部的分化：“硬件强，软件弱” - 同样属于AI主题，但硬件与软件表现迥异：申万电子涨86.3%，而申万计算机行业指数下跌12.4%[6] - 市场对“AI硬件”（芯片、服务器、光模块）和“AI软件”进行差异化定价，硬件需求确定性更高，软件应用变现路径尚不清晰[6] - 此分化具有全球普遍性：美股费城半导体指数半年上涨101.1%，而科技软件板块（IGV）下跌14.3%；港股半导体板块亦实现翻倍上涨[7] - 三个市场呈现相同的主线与分化，表明这是产业逻辑驱动，而非独立炒作[7] “老登”板块：传统蓝筹的疲弱表现 - “老登”板块（指银行、地产、消费白马等传统蓝筹）上半年集体走弱[1] - 申万房地产行业指数下跌16.4%，消费、金融板块普遍承压[8] - 尽管估值处于低位，但由于缺乏能“点火”的催化剂，资金明显不愿意在此停留[1][8] - 市场资金高度集中，一边倒地流向了“科技”板块[9] 被忽略的暗线一：军工板块的结构性机会 - 申万国防军工行业指数上半年下跌6.6%，整体表现不佳[11] - 但板块内部出现剧烈分化：军工电子细分领域个股表现极为强势，例如火炬电子暴涨135%，宏明电子、华丰科技等个股集体大涨[11] - 指数下跌主要受传统航空装备个股拖累，如中航西飞下跌18.7%，航天发展下跌42%[12] - 真正的行情隐藏在“军工电子”细分领域，其驱动因素包括地缘催化、十五五军费预期以及“AI×军工”的交叉赛道概念[13] - 该领域气质更靠近“科技”端，讲述的是“科技×国防”的成长故事[13] 被忽略的暗线二：建材行业的逻辑切换 - 申万建材行业指数上半年上涨46.3%，位居所有行业涨幅第三[13] - 这一表现与同期房地产指数下跌16.4%形成鲜明对比，反直觉地脱离了“地产链”标签[13] - 上涨源于逻辑切换：从旧逻辑（建材需求=地产竣工面积×单位用量）转向新逻辑（建材需求=基建投资+新能源建设+存量改造）[13] - 供给侧通过“反内卷”推动水泥、玻璃产能出清，需求侧依靠基建和新能源建设托底，使建材行业从“地产后周期”的标签中解脱，获得独立定价空间[13] 下半年值得关注的主线方向 - AI仍是核心主线，但重心可能从“算力硬件”向“应用层”扩散轮动[14] - 其他值得观察的主线包括：AI算力向应用端和端侧轮动、PPI转正后的通胀受益顺周期方向、机器人产业化落地、新能源出海带来的新成长空间、以及创新药的BD逻辑与估值修复交织[15] - “老登”板块（如银行、周期）若通胀顺周期逻辑走强，下半年亦有机会迎来阶段性的估值修复[14]