文章核心观点 - 文章以私募基金研究员的视角，系统性地阐述了主观私募基金进行公司研究和股票筛选的完整流程，该流程分为四个主要步骤：筛选和立项、验证和研究、决策和买入、跟踪和复盘[4] - 文章强调，从行业产业链出发进行逆向推导是一种有效的选股方法，其核心逻辑在于上游供应商往往比下游终端厂商具备更强的确定性和议价能力[15][17] - 研究的核心在于通过深入的定性和定量分析来验证公司的质量与价值，最终目标是为投资决策提供坚实依据[23][32] 筛选和立项 - 股票筛选的起点可分为三类：从宏观出发、从行业出发、从个股出发，三种方法无优劣之分[7][8][10][11] - 文章重点介绍了从行业出发的方法，即通过梳理清晰的产业链进行选股[12][13] - 推荐使用产业链逆向推导法，从下游需求开始，逐层向上游核心材料和部件供应商寻找投资机会，因为上游企业通常竞争格局更稳定，具备更强的确定性和议价能力，类比于“淘金热中卖铲子的人”[15][17] - 以新能源车行业为例，通过逆向推导发现，真正掌握行业命门、具备最强议价能力和利润确定性的是拥有先进配方技术的电池厂商[19] - 确定目标企业类型后，可通过行业数据库和专家咨询等手段初步筛选出备选公司[21] 验证和研究 - 此阶段是核心环节，目的是通过寻找证据验证目标公司是否为好公司，可细分为定性研究和定量分析[23] - 定性研究主要评估公司的护城河宽度，聚焦三个方面： - 评估技术真实性，可能重金聘请大学教授、行业顶尖公司退休专家或竞争对手技术人员担任顾问进行评估，甚至匿名采购产品进行第三方实验室盲测对比[25][26] - 评估客户依赖度，通过拜访其客户（如设备制造商）来验证产品实际表现和客户的转换意愿[28] - 评估管理层可信度，进行背景调查，并通过历年股东大会和公开讲话检验其言行是否一致[30] - 定量分析主要计算公司价值，聚焦两个方面： - 深挖财务细节，特别关注现金流（因其难以造假，能真实反映经营状况）以及资本开支方向（用于验证公司宣称的战略是否与实际行动一致）[33][34][35][36] - 建立预测模型，基于调研数据假设公司未来5-10年的收入和现金流，以估算其内在价值，并与当前价值对比判断投资价值[38][39] 决策和买入 - 研究员的研究结论需提交投资决策委员会审议，面对质询和辩论[41][42] - 通过投决会后，需将所有研究细节、逻辑、估值及最坏情况预案整理成正式的投资备忘录[44] - 投资执行通常采用分批买入策略，尤其是对于流动性可能不佳的小公司，买入过程可能持续数月[45] 跟踪和复盘 - 买入股票后需持续跟踪和复盘，主要关注最初的投资逻辑是否发生改变以及关键指标的变化[46] - 若核心逻辑发生变化或发现更优的投资标的，则可能考虑卖出[46]