核心观点 - AI牛市的核心驱动是利润在产业链不同环节间的迁移，资本随之流动，当前市场关注点正从上游硬件基础设施转向中下游的云服务、大模型及AI应用等商业化收益环节[8][12][13] - 中国AI相关企业贡献了全球约16%的AI产业收入，但其产业链价值被严重低估，存在布局机会[5] - 多家国际投行近期报告引导市场资金关注中国AI价值链及云计算等下游盈利兑现环节，推动了相关市场表现[4][5][6] AI产业链利润迁移路径 - AI产业可分为上、中、下三游：上游是提供算力、存储与传输的物理硬件；中游是算力网络、云计算与大模型构建层；下游是AI智能体与垂直领域应用[10][11][12] - 产业发展初期，利润集中于最稀缺、最具议价能力的环节，资本随之追逐，形成了“利润搬家”现象[12][13] - 利润传导链目前已走过硬件基础设施阶段，代表企业英伟达在AI需求推动下，2027财年第一季度净利润达583.2亿美元，同比激增211%[14][16] - 利润随后扩散至AI硬件配套产品，如部分AI数据中心光通信产品价格暴涨400%–650%，1.6T光模块部分产品涨价70%，HBM4内存价格翻4倍以上[17][18] - 利润增长点进一步拓展至AI电力、算力用地、液冷等更广泛的硬件基础层[19] 市场关注点转向中下游 - 资本开始将目光从“卖铲人”（硬件供应商）转向“用铲人”（云计算、大模型及AI应用开发者），关注点向中下游转移[22] - 云计算厂商作为AI算力基础设施的供给方，利润开始兑现，例如阿里巴巴云业务2027财年第一季度收入预计同比增长约45%，AI相关产品已占其外部云收入约30%[23] - 阿里云的云EBITA利润率从上一季度的9.1%提升至12%[24] - 大模型厂商商业化取得进展，美国企业Anthropic在2026年第二季度预计录得5.59亿美元调整后营业利润，第三季度预计GAAP息税前利润超过10亿美元[28] - 国内智谱AI的MaaS平台年度经常性收入已达约17亿元，过去12个月提升60倍，毛利率提升近5倍至18.9%，预计2026年收入同比增长340.6%[31][32] - 下游AI应用平台如企业级AI智能体市场正处于爆发期，预计今年市场规模达449亿元，至2029年有望突破3320亿元，年复合增长率高达107%[34] 市场表现与机构观点 - 投行报告显著影响市场：摩根士丹利报告建议关注云服务商后，恒生科技指数单日暴涨4.97%，阿里巴巴涨12.21%[3][4]；高盛发布看多中国AI价值链报告后，A股科创综指大涨6.67%[5][6] - 券商年中展望报告高频词统计显示，AI出现约355次，科技出现约108次，AI依然是最强投资主线[38] - 机构讨论AI的焦点已从技术突破转向收入、利润、ROIC和现金流等商业化指标，这与“利润搬家”假说核心相呼应[40][41] - 多家机构认为下半年市场波动可能加大、赔率下降，投资难度增加，但AI牛市主线仍将持续[42][43]