AIDC直流化趋势确立，电源技术加速迭代 - 2025年全球AI基建周期启动，2026年国内外云服务提供商继续上修资本开支指引加大AI基建投入 [5] - 英伟达Rubin系列GPU预计于2026年下半年开始放量，谷歌TPU v7上修出货预期至300万片以上 [5] - 随着算力芯片迭代和高性能卡放量，海外±400V高压直流供电系统有望于2026年下半年率先放量，形式主要以边柜为主 [5] - 国内高压直流供电系统渗透率加速提升，阿里、腾讯项目渗透率提升，字节首次采用800V高压直流供电系统方案 [5] - 固态变压器处于产业初期，国内发展显著领先海外，国内四方、阳光、为光能源、智光等企业陆续发布固态变压器产品并推动产业化落地 [5] - 柜内电源伴随GPU迭代变化，电源进板、一二次电源融合或为下一代柜内电源发展方向 [5] 云厂商资本开支：继续加码AI基建端投入 - 国内云厂商资本开支2024年开始爆发式增长，2026年算力卡产能瓶颈缓解后有望继续加速增长 [12] - 2025年阿里资本开支约1229亿元，同比增长74%，公司计划2025-2027三年资本开支远超最初宣布的3800亿元 [12] - 2025年腾讯完成资本开支792亿元，同比增长3%，2026年资本开支总额将实现确定性的显著同比大幅增长 [12] - 海外云厂商继续加码AI基建投资，巨头不断上修资本开支预期 [12] - 亚马逊2026年资本开支指引超2000亿美元，核心投向为AWS技术基础设施、自研Trainium芯片、机器人及Kuiper低轨卫星 [12] - 微软2026年资本开支指引约1900亿美元，应对算力供不应求及供应链组件价格暴涨 [12] - 谷歌2026年资本开支指引1800-1900亿美元，同比翻倍，重点投向基础设施、第七/八代TPU与AI智能体生态 [12] - META 2026年资本开支指引上修到1250亿至1450亿美元，全面发力其超级智能实验和核心AI广告生态 [12] AI算力阶跃式提升，功耗近翻倍增长，催化供电系统加速进化 - AI时代GPU算力性能阶跃式提升，远超CPU的进步节奏，8年内有望提升1000倍 [15] - AI服务器性能进步伴随着功耗翻倍增长，Rubin GPU单芯片功率已突破2300W，Rubin Ultra VR300预计4000W以上 [15] - 机柜形态从NVL72/NVL144持续升级，高压直流供电系统落地节奏有望加速 [15] 高压直流供电系统开始落地，国内渗透率提升、海外0-1阶段 - 国内直流供电渗透率加速提升，年初开始阿里、腾讯、字节招标均加大了高压直流供电系统的采购，主要以240V高压直流供电系统为主 [16] - 海外方面，2024年META、谷歌和微软联合提出OCP Mt. Diablo标准，保留前级中压降压环节，在白区通过电源边柜转换成±400V直流电 [16] - 预计2026-2027年该方案将率先放量，800V直流系统预计将伴随Rubin Ultra和800V直流生态的完善于2028年大规模落地应用 [16] 柜外电源：AIDC直流配电已是大势所趋 - 数据中心供电技术直流化已成大势所趋，配电链路朝着更加简化、更加集成的方向迭代 [18] - 中压不间断电源系统有望成为存量项目扩容改造的优选方案，具有极高的可扩展性、极简的配电架构、较强的电网支撑和故障穿越能力等优势 [20] 海外±400V高压直流供电系统采用边柜方案，旨在为800V作平稳过渡 - 海外云服务提供商有望在2026年下半年落地±400V高压直流供电系统方案，边柜是其主要设备形式 [25] - 台达已展示±400V 900kW与800V 660kW Power Rack，预计在2026年下半年具备小批量出货条件 [25] - 维谛的800V直流边柜方案正在验证阶段，计划于2026年底发布、2027年初商业化 [25] - 施耐德已与英伟达联合开发可支持1.2MW机柜的800V直流边柜，当前处于原型机与测试前阶段 [25] - 伊顿则推出可兼容±400V/800V双输出、最高900kW的边柜平台，预计2026年底完成系统设计验证、2027年第一季度具备制造就绪能力 [25] - 麦格米特800V直流边柜产品实现迭代，功率密度显著提升 [25] - ±400V属于双极性架构，由+400V和-400V两条母线构成800V压差，每条母线对地电压更低，因此兼容现有48V/54V服务器供电体系的能力更强 [25] - 断路器、功率器件等可复用成熟产品，部署风险相对更低，在800V直流需求初期可以进行灵活过渡 [25] 国内高压直流供电系统市场集中，终端接受度相比海外更高 - 国内高压直流供电系统产业百花齐放，龙头产业化成熟度大幅领先 [26] - 中恒电气的产业化成熟度最高，已形成高压直流供电系统、Panama、配电、电源的完整矩阵，并在阿里、腾讯、字节、中国银行等客户侧拿到项目 [26] - 科华数据是国内互联网客户深耕度较高、产品电压平台较全的一家，已形成240V/400V/800V直流产品储备，并在2026年继续与国内云厂共研直流静态转换开关、直流柜、集成不间断电源与供电方案 [26] - 优优绿能、金盘科技、盛弘股份、科士达等均已推出样机，静待客户验证和批量订单的兑现 [26] 中压接入的固态变压器将是下一代AIDC直流架构确定性方向 - 从简化供电链路、进一步提高供电功率密度、提高系统综合效率等方面，固态变压器是明确的解决方案 [29] - 随着IT机柜的功率从100+kW向未来的1000+kW发展，中压接入、高压直流配电、更少的变换环节、更高的功率密度是下一代供电系统的发展方向 [29] 海外固态变压器主要玩家及产业进展 - 海外台达电子为进展最快厂商，2025年11月即对外发布固态变压器产品，固态变压器在头部客户机房里已测试超一年 [30] - 伊顿2026年6月发布第二代固态变压器，其余海外主流厂商同样处于产品研发初期，技术路线尚未定型，未与国内形成代差 [30] 国内固态变压器主要玩家及产业进展 - 国内新能源、微电网侧固态变压器项目经验丰富，主流玩家陆续发布AIDC固态变压器产品 [32] - 四方股份2026年4月发布数智固态变压器1.0，产品已实现量产，此前固态变压器及配套系统已在多个示范工程投运 [31] - 中国西电2023年固态变压器产品即在"东数西算"数据中心投运，2026年6月作为国内首家获得海外数据中心4台固态变压器订单 [31] - 阳光电源2026年7月发布新一代AIDC供电中枢EnerNeo固态变压器，即发即售，现场与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议 [31] - 金盘科技2025年完成适配800V高压直流供电架构的固态变压器样机，2026年1月发布"元神ONE"系列固态变压器 [31] - 为光能源2026年6月发布智算中心固态变压器"羲和2.0"，截至2025年固态变压器累计交付超百台，2026年交付目标1000台 [31] 柜内电源：高密带来价值量通胀，800V直流技术迭代多 - 柜内电源变化趋势一：5.5kW跃升至18.5kW，Rubin一代有望重塑电源供应单元格局，功率密度大幅提升，单位价值量相比5.5kW产品有较大幅度提升 [37] - 柜内电源变化趋势二：小型化和板载化，针对Kyber机柜800V进柜的设计，服务器电源或由独立电源向板载电源、一二次电源融合方向变化 [37] 配电元器件是数据中心核心保护器件，高压直流供电系统引领产品升级 - 直流化配电系统放量后，固态断路器将成为刚需品，直流灭弧、开端速度、寿命长是固态断路器的核心优势 [38] 柜外和柜内电源均为千亿市场，配套电气设备中低压电器市场弹性亦可观 - 柜外电源技术路径向高压直流供电系统和固态变压器迭代，柜内电源单价通胀量价齐升 [41] - 到2030年全球柜外电源市场规模有望超3800亿元，2025-2030年复合年增长率约39%，其中高压直流供电系统和固态变压器市场空间分别为1054亿元和2616亿元 [41] - 到2030年全球柜内电源市场规模有望突破1000亿元，2025-2030年复合年增长率约40% [41] - 配套电气设备中低压电器市场弹性可观，预计2030年全球AIDC低压电器市场有望超1300亿元，2025-2030年复合年增长率约47% [41] 电力设备出海高景气，国内把握特高压交流结构性机会 - 电力设备出海方面，全球电网建设大周期刚启动，美国云服务提供商自建电源对变压器、断路器的需求拉动有乘数效应，燃气轮机供不应求成为全球硬通货 [5] - 电网侧，2026年在高温+AI双重影响下，北美电网超负荷将成为常态，美国电网扩容&新建特高压网架+数据中心自建电源和变电站，有望加速国内公司在北美市场的突破 [5] - 国内市场方面，特高压交流和背靠背柔直项目密集核准招标，龙头公司高毛利订单大幅增长，2026年下半年直流特高压有望批量核准招标 [5] 逻辑重申：电源侧+用电侧+电网侧需求共振，全球电力设备进入超级周期 - 全球用电需求+能源结构转型导致电力容量逐级放大，带来电力设备需求的超级周期 [43] - 用电侧，美国AI算力中心大量建设，新兴市场工业化如火如荼，拉动主网和配网容量增长，并加快老旧电力设备更新 [43] - 发电侧，欧洲、中国能源转型，其新能源装机对并网容量的拉动相比传统基荷电源有乘数效应 [43] - 变压器是电网容量的基础，是全球电网建设的"卡脖子"环节 [43] 气电供应稳定为首选，其次为光储 - 气电：重型燃气轮机适用于大容量、高负荷场景，供电稳定，成本低，是云服务提供商厂商首选，国际能源署预计2024-2035年美国将新增80GW气电，大部分用于数据中心 [47] - 光储：优势在于满足环境、社会和治理要求，同时度电成本低，但电力供应不稳定 [47] - 固体氧化物燃料电池、小型模块化核电等新型发电方式成本高，不适合大规模部署 [47] 受AIDC建设推动，北美燃机高度紧缺，头部厂商订单已排至30年 - 通用电气维诺瓦2026财年第一季度营收100亿美元，同比增长60%，新增订单收入比突破2.0，推动2026财年第一季度末在手订单达997亿美元 [48] - 西门子燃机业务新增订单与在手订单同样均高速增长，2026财年第二季度在手订单规模达660亿欧元，同比增长27%，新增订单88.7亿欧元，同比增长26% [48] - 海外头部厂商的订单已排至2030年，供给缺口巨大 [48] 中国企业开始逐步突破，受益于订单外溢 - 中国燃气轮机整机阵营以东方电气、上海电气、哈电集团三大国企为主，均已实现F级重型燃机国产化，且核心零部件国产化率高 [53] - 东方电气是国内唯一具备F级100%自主制造能力的龙头，市占率70%并推进J级研发 [53] - 上海电气、哈电集团分别通过与安萨尔多、通用电气合作，完成F级机型国产化落地 [53] - 杰瑞股份作为航改型燃机成套商，绑定西门子能源，切入北美AI数据中心市场，形成差异化布局 [53] 北美云服务提供商自建电源模式对变压器等电力设备具有"乘数效应" - 数据中心用户接入电压由其装机容量决定，GW级AIDC预计将大量采用高电压等级并网 [55] - 自备电源方案若成为主流后，对变压器需求将有显著的拉动，预计仍会保留并网端口，但同时增加了燃机、光伏、储能系统的并网和升压的需求 [59] - 自备电源方案后，2030年北美AIDC变压器市场规模有望超600亿元，装机容量有望达到350GVA [60] 电网侧投资的高景气周期刚刚启动 - 当前电网投资的挑战主要在供应链瓶颈制约、装备产能扩张速度慢、劳动力短缺三个方面 [68] - 需求旺盛+供给短缺造就的量价齐升的全球高景气周期延续时间有望超预期 [68] 投资端：欧美电网公司持续加码电网投资 - 2024年-2026年6月，欧美电网公司不断上调电网资本开支，新能源+AI的爆发助推电网扩容需求 [73] - 美国能源部在2025年1月出台"AI与能源关键基础设施计划"，旨在确保AI算力中心有可靠、充足的电力供应 [73] - 2025年12月欧盟宣布电网升级一揽子计划，预计到2040年耗资1.2万亿欧元用于电网升级，其中7300亿欧元用于配电网建设 [73] 投资端：750亿美金输电扩容项目获批，聚焦765kV超高压跨区扩容 - 2026年2-3月，电网运营商ERCOT、MISO、PJM获批750亿美金电网扩容项目，首次以765kV超高压为核心的跨区域扩容 [78] - 将美国现有765kV线路从2000英里扩至10000英里，增幅4倍，输电能力是传统345kV线路的6倍 [78] - 核心目标是解决"AI数据中心负荷爆发、新能源发用错配、电网跨区互济弱"三大核心问题 [78] - 美国能源部2026年2月底已发放265.4亿美元联邦贷款，用于支撑本次750亿项目的设备采购与建设 [78] 电力设备出海：超级周期上行期，供给不足造就出海黄金期 - 以MISO为例，其获批了最大的一批345/750kV输变电项目，核心为了解决发电资源短缺、数据中心等负荷增长超预期、超350GW新能源项目排队并网、极端天气等问题 [79] - 对于765kV变电站内设备，估计MISO需新建765kV变电站17座，预计765kV变压器、765kV断路器、345kV断路器、765kV隔离开关、345kV隔离开关对应的市场规模分别为14.02亿美元、3.29亿美元、1.63亿美元、0.20亿美元、0.36亿美元 [85][86] Optimus量产前夕、国内外进入下一产业阶段 - 特斯拉Optimus已完成四项最关键的量产前置工作，正式进入制造导入阶段，同时泰国、墨西哥等区域的供应链近岸化也在推进 [5] - 执行器、丝杠、减速器等重资产环节供应商首批产品采购协议已签订，"先认证、后配额"路径明确 [5] - 2026年下半年不是真正的放量期，而是验证Optimus能否从样机逻辑切换到制造逻辑的关键阶段 [5] - 国内人形产业已从产品发布切换至出货、数据建设和资本化推进，下一阶段的竞争是"真实数据—模型训练—场景反馈"的闭环效率 [5] 需求复苏进一步明确，内资头部全面提速 - 当前工控需求复苏超市场预期，新兴行业投资明显回暖，传统行业改造订单释放，项目型需求改善 [5] - 锂电、AI硬件、3C、机床、物流等行业超预期复苏，带动内资工控公司订单增速亮眼，预计内资龙头企业2026年订单增速超40% [5] - 工控行业已经历三年多下行周期，2025年已出现明确筑底回暖信号，2026年逐月加强，预计至少可维持至2027年 [5] - 此轮工控复苏强度高、持续性强 [5]