文章核心观点 - 2026年上半年美国通胀主要受能源（油价）、关税和人工智能（AI）三大因素驱动，而非周期性因素 [2][8] - 展望未来，随着油价和关税的推升效应减弱，美国整体和核心通胀预计将逐步降温，AI带来的通胀压力可能难以抵消其他分项的降温幅度 [4] - 基于通胀降温的前景，美联储在基准假设下可能保持不加息的“耐心”政策立场，这一状态或可持续至2027年上半年 [4][82] 回顾：2026年上半年美国通胀压力来源 - 能源是推动上半年通胀升温的绝对主力：美国5月CPI同比为4.2%，较去年12月提升1.5个百分点，其中仅能源分项就贡献了1.3个百分点的涨幅；在5月4.2%的CPI中，能源贡献达1.5个百分点，超过其他分项（如房租贡献1.2个百分点）[2][8] - 关税是核心商品通胀处于高位的主要因素：2026年初，关税对核心PCE的推升幅度高达0.8个百分点，对核心商品PCE的推升幅度高达3.1个百分点；剔除关税效应后，美国核心商品通胀或处于“通缩”状态；但关税的传导效应已基本完毕，目前已进入回落区间 [2][8][26] - AI对核心通胀的贡献远超历史水平：2025年12月至2026年5月，核心PCE、核心商品PCE的涨幅中分别有13.2%、59.6%来自于电脑软件及配件分项，远超历史平均水平；AI对通胀的推升效应主要来自消费电子硬件、软件和电力服务 [3][9][34] 展望：美国通胀趋势 - 油价回落将缓解通胀压力：根据克利夫兰联储预测，美国6月CPI、PCE同比预计分别为3.92%、3.88%，均较5月回落；油价从高点回落或可压低核心PCE通胀约15个基点（BP）[4][41][42] - 关税、薪资和房租通胀预计推动核心通胀降温：关税对通胀的传导效应已基本结束；前瞻指标显示美国居民薪资增速仍处于回落区间；美国房价和房租指数作为领先指标，指向未来房租通胀仍趋于降温 [4][52] - AI通胀的推升作用可能有限：首先，PCE中的电脑软件及配件分项通胀或被“高估”，美国经济分析局（BEA）计划在2026年9月进行方法论修正，可能压低核心PCE通胀0.1-0.3个百分点 [4][63]；其次，根据测算，电子硬件对核心PCE通胀的额外推升幅度约为20-40个基点（BP），远不及关税（降温空间约70个基点）、房租（未来一年降温至少10个基点）和油价（降温约15个基点）的降温幅度 [4][74][75] 美联储政策展望 - 基准情景下美联储或保持“耐心”：基于美国整体和核心通胀压力逐步降温的前景，美联储可能保持不加息的“耐心”；考虑到油价高基数效应，这种“按兵不动”的政策或可持续到2027年上半年 [4][82] - 通胀的上行风险：包括新的关税政策（如212、301条款）落地、地缘政治波折推升油价、AI投资加码导致下游涨价超预期、以及就业市场转紧推升薪资通胀 [5][89][90] - 通胀的下行风险：住房通胀可能超预期回落，以及AI若带动劳动生产率大幅提升，可能在中长期对通胀产生下行压力 [7][96]