文章核心观点 - 文章基于美国商品期货交易委员会(CFTC)的基金持仓数据，分析了贵金属及大宗商品市场的近期情绪、价格走势与周期判断，认为在美联储加息预期回升的背景下，金银技术面偏弱，可能已进入熊市，而实物需求与期货市场杠杆效应出现分化，同时指出战略金属、铀和铜等品种存在结构性投资机会 [2][18][20][31][32] 贵金属市场情绪与周期指标 - 截至7月10日，金价/北美金矿股比率升至13.12，较7月3日的12.721上升3.1%，今年累计上升4.1%，该比率是判断黄金市场周期（熊市或重回牛市）的关键指标 [2][21] - 截至7月10日，金银比指数为68.852，环比上升3.2%，今年累计上升13.7%，该比率是衡量市场情绪的指标，比率越高通常表示市场越恐慌 [2][26] - 追踪海外金矿股股价是前瞻性工具，若金价上涨但金矿股急跌，则是需警惕的信号 [23] CFTC基金持仓数据变化 - 截至7月7日当周，美国期货市场基金在主要贵金属上的净多头头寸全线环比下跌 [4][7] - COMEX黄金：基金净多头环比下跌1.7%至357吨，其中多头环比跌1.0%至419吨，空头环比大增19.7%至62吨 [4][7] - COMEX白银：基金净多头环比下跌4.8%至1,887吨，其中多头环比微跌0.4%至2,829吨，空头环比上升10.0%至942吨 [4][7] - Nymex铂金：基金净多头环比下跌4.9%至12吨，但多头环比上升8.0%至23吨，空头环比下跌11.1%至11吨 [4][8] - Nymex钯金：连续第17周处于基金净空头状态 [7] 年初至今基金净多头表现 - 美国期货黄金基金净多头年初至今下跌10%，2025年累计下跌30% [9] - 美国期货铂金基金净多头年初至今上升83%，2025年由负转正 [10] - 美国期货白银基金净多头年初至今下跌27%，2025年累计下跌1% [15] - 美国期货铜基金净多头年初至今下跌14%，2025年由负转正 [18] 实物需求与期货市场的分化 - 尽管2025年美国期货黄金基金净多头收缩，但金价仍录得64.4%的升幅，反映实物需求远超期货市场，通过杠杆对金价形成压制 [18] - 从2020年疫情以来，贵金属的美期净多头不断下跌，反映基金有意压制价格，但2025年第一季度基金开始平掉多头获利后，金价依然高企，进一步证实实物需求强劲 [20] 美联储政策预期与市场影响 - 市场对美联储加息的预期回升，截至7月10日，9月加息几率从两周前的55.4%升至64.9%，12月加息几率从77.6%升至82.6% [2][29] - 市场将重点关注美国6月CPI数据，若数据低于预期，可能导致9月加息几率下跌，进而带动金银价格反弹，但在加息预期下，任何反弹都可能不会持久 [2][30] - 技术面显示金银行情偏弱，金价年内或下探3500-3600美元水平，银价可能跌至43-50美元水平 [2][31] 其他大宗商品与战略金属观点 - 铀元素合约价已逼近95美元，现货价稳固在85美元附近，对于有长期持有耐心的投资者，持有铀元素投资信托可能比持有黄金ETF胜算更高 [3][32] - 铜价从今年最高点仅回调约7.2%，市场认为铜矿项目青黄不接，未来多年将出现需求多于供应的局面，铜价最少可能升至每磅8-10美元 [31] - 中国在稀土、锑、钨等关键物料供应上的垄断地位，有望支撑其国际价格走强，美国政府的一系列行动（如入股MP Materials、Lithium America等）也刺激了相关公司股价 [20] - 铂金对白银的比率处于历史最低水平，1盎司铂金仅能换27.196盎司白银，反映铂金相对白银的估值是历史中最便宜的 [27] 历史比较与宏观背景 - 当前美元金价/北美金矿股比率远高于2008年之前的6倍下方水平 [21] - 投资界对ESG的重视是导致矿业股走势长期落后于商品本身的原因之一，例如贝莱德在2021年承诺不再投资煤矿及原油生产公司 [23] - 回顾1970-1980年的黄金牛市，地缘政治推高油价进而推高通胀是重要驱动，但当前美国政府债务占GDP比重已超过120%，大幅加息的空间与当年不同 [35][39]